>> 申萬宏源(香港)-貓眼娛樂(1896.HK)22年年報前瞻：疫情影響已經體現，與騰訊美團重簽入口協(xié)議落地，23年電影行業(yè)復蘇展望樂觀-230215
| 上傳日期： |
2023/2/16 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
申萬宏源（香港） |
| 評級： |
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作者： |
林起賢,夏嘉勵 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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我們預計貓眼娛樂22年全年營業(yè)收入為22.21億元，同比下滑33%；調整后歸母凈利潤2.31億元，同比下滑57%，主要受疫情影響電影大盤下滑，以及減值影響；23年電影行業(yè)已經開啟復蘇，公司經營也將隨之改善。
22年疫情影響已經體現，23年電影行業(yè)已開啟復蘇。22年全年含服務費電影票房為299億元，同比下滑36%；其中22H2電影票房為128億元，同比下滑34%，環(huán)比下滑26%；也導致貓眼主業(yè)在線票務業(yè)務環(huán)比下滑。23年電影春節(jié)檔表現超預期，復蘇之年喜迎開門紅。春節(jié)檔國內票房為68億，相較去年春節(jié)檔提升12%；觀影人次1.29億，同比提升13%；平均票價為52.3元，與去年檔期內票價略下滑。23年電影行業(yè)內容儲備豐富，除國內已經有《長空之王》《維和防暴隊》等高關注電影處于已經定檔或擇機定檔狀態(tài)，進口片亦豐富，好萊塢大片《黑豹2》和《蟻人與黃蜂女：量子狂潮》已上線或定檔，非檔期內容供給有望改善。
貓眼與騰訊、美團重簽入口協(xié)議，對成本端影響落地。貓眼娛樂2月14日發(fā)布公告，1）與騰訊簽訂營銷推廣框架協(xié)議，期限截止2024年12月31日。向騰訊的服務費將按照預先商定的固定單價乘以通過騰訊有效渠道出售的在線娛樂項目的票務銷售量計算，且可進行調整。公告日前，騰訊營銷推廣框架協(xié)議項下的交易并未產生歷史金額。23年公告日起至年底預計服務費上限為1.1億元，24年全年預計服務費上限為1.5億元。2）與美團簽訂戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，期限截止2025年12月31日。根據戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，集團將繼續(xù)通過美團渠道的首頁導航位經營貓眼服務，且雙方亦有意繼續(xù)在支付及結算、基礎設施服務等多個領域合作。
持續(xù)投中熱門影片，娛樂內容業(yè)務是潛在超預期板塊。貓眼21年出品+主控發(fā)行《你好，李煥英》，總票房54億元，位列當年票房第二位，影史第三位；22年出品+發(fā)行《這個殺手不太冷靜》位列當年票房第三位；23年出品+主控發(fā)行《滿江紅》春節(jié)上映至今票房已超43億元，領跑今年電影票房。公司后續(xù)還有豐富內容儲備，值得期待。
下調盈利預測，維持增持評級。考慮到22年下半年電影大盤更受損，23年后增加騰訊美團入口成本，我們下調盈利預測，預計22-24年公司調整后凈利潤為2.28/4.77/6.42億元（原22-24年預測為4.16/5.87/7.22億元）?？紤]到電影行業(yè)復蘇，將目標價從7.53港幣調整至10.54港幣（給予目標PE22x），基于18%的上升空間，維持增持評級。
風險提示：電影大盤復蘇不及預期，新片表現不及預期，票補下降進度不及預期。
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