>> 國(guó)信證券-宏觀經(jīng)濟(jì)專題研究：疫情期間中國(guó)實(shí)物產(chǎn)能穩(wěn)步增長(zhǎng)，疫后經(jīng)濟(jì)修復(fù)的關(guān)鍵在就業(yè)-230217
| 上傳日期： |
2023/2/17 |
大小： |
582KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
國(guó)信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
董德志,李智能 |
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疫情期間生產(chǎn)端增長(zhǎng)的結(jié)構(gòu)特征。三年疫情期間和疫情前相比，中國(guó)第一產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)表現(xiàn)較強(qiáng)勁；第二產(chǎn)業(yè)雖然受建筑業(yè)拖累，但在工業(yè)拉動(dòng)下增長(zhǎng)表現(xiàn)亦偏強(qiáng)；第三產(chǎn)業(yè)中，僅有金融業(yè)增長(zhǎng)表現(xiàn)和疫情前相差不大，其余各子行業(yè)增長(zhǎng)表現(xiàn)均明顯偏弱?？紤]到第一產(chǎn)業(yè)和第二產(chǎn)業(yè)是實(shí)物生產(chǎn)部門，而第三產(chǎn)業(yè)并不會(huì)直接產(chǎn)出實(shí)物產(chǎn)品，可以將第三產(chǎn)業(yè)看成實(shí)物產(chǎn)品的管理和分配部門。按此劃分，中國(guó)實(shí)物生產(chǎn)部門（即第一產(chǎn)業(yè)+第二產(chǎn)業(yè)）遭受的沖擊非常小，甚至三年疫情期間實(shí)物生產(chǎn)部門的GDP平均增速較2019年還有所提升；但分配部門（即第三產(chǎn)業(yè)）遭遇的疫情沖擊力度較大。
疫情期間需求端增長(zhǎng)的結(jié)構(gòu)特征。需求端方面，三年疫情期間中國(guó)實(shí)物消費(fèi)普遍遭遇重大沖擊；實(shí)物投資中則主要是房地產(chǎn)開發(fā)投資受到較大的負(fù)面沖擊，而制造業(yè)投資逆勢(shì)上升，整體投資增速較疫情前下行但幅度不大；實(shí)物出口則普遍大幅增長(zhǎng)。
疫情期間生產(chǎn)端與需求端增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)特征的匹配與歸因分析。三年疫情期間中國(guó)實(shí)施了“動(dòng)態(tài)清零”防控政策，這很好地保護(hù)了國(guó)民身體健康，但也極大地扭曲了就業(yè)市場(chǎng)，導(dǎo)致相當(dāng)一部分民眾難以通過就業(yè)參與到經(jīng)濟(jì)蛋糕的分配中來。就業(yè)和收入受阻無疑會(huì)直接拉低消費(fèi)，同時(shí)對(duì)房地產(chǎn)需求構(gòu)成較大的負(fù)面影響（而房地產(chǎn)融資政策的收緊進(jìn)一步放大了這種影響）。
三年疫情期間中國(guó)的實(shí)物生產(chǎn)部門（即第一產(chǎn)業(yè)+第二產(chǎn)業(yè)）平穩(wěn)運(yùn)行，實(shí)物生產(chǎn)部門的GDP平均增速甚至高于2019年，表明疫情期間中國(guó)實(shí)物生產(chǎn)部門的產(chǎn)能和產(chǎn)量均穩(wěn)步提升，這也蘊(yùn)含著中國(guó)整體實(shí)物需求增速也平穩(wěn)運(yùn)行的事實(shí)，其中出口需求高增是實(shí)物生產(chǎn)和需求能夠平穩(wěn)運(yùn)行的關(guān)鍵所在。
疫情期間中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的結(jié)構(gòu)特征給后續(xù)經(jīng)濟(jì)修復(fù)帶來的啟示。考慮到三年疫情期間中國(guó)的實(shí)物生產(chǎn)部門平穩(wěn)運(yùn)行，產(chǎn)能未遭遇破壞，疫情主要沖擊了分配部門，因此疫后中國(guó)經(jīng)濟(jì)修復(fù)的關(guān)鍵在于打通從生產(chǎn)到分配的通道，而這個(gè)通道是否暢通最直觀的表現(xiàn)就是就業(yè)情況。2023年在中國(guó)政府經(jīng)濟(jì)刺激政策的有力支持下，預(yù)計(jì)中國(guó)會(huì)較快建立起“就業(yè)上升——>需求上升——>就業(yè)上升”的正向反饋循環(huán)，推動(dòng)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)較快地向上修復(fù)。
建立“就業(yè)上升——>需求上升——>就業(yè)上升”的正向反饋循環(huán)，最關(guān)鍵和困難的地方在于如何推動(dòng)初始的就業(yè)上升，這或需要政府強(qiáng)有力的經(jīng)濟(jì)刺激政策來達(dá)成，這意味著2023年國(guó)內(nèi)財(cái)政支出很可能前置而非后置。
此外，“就業(yè)上升——>需求上升——>就業(yè)上升”的正向反饋循環(huán)建立之后，中國(guó)居民的收入預(yù)期可能才會(huì)明顯好轉(zhuǎn)，屆時(shí)消費(fèi)和房地產(chǎn)銷售或才會(huì)明顯回暖，即消費(fèi)和房地產(chǎn)銷售的景氣回暖在時(shí)間上或滯后于整體經(jīng)濟(jì)活躍度，特別是單項(xiàng)支出金額較大的房地產(chǎn)銷售可能會(huì)更慢一些。
風(fēng)險(xiǎn)提示：新冠疫情再次明顯反復(fù)，經(jīng)濟(jì)刺激政策力度和就業(yè)恢復(fù)偏弱。
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