>> 浙商證券-舍得酒業(yè)(600702)更新點評：聚焦品味舍得&藏品十年，內(nèi)生外延彈性可期-230216
| 上傳日期： |
2023/2/17 |
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| 1021KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
楊驥,張瀟倩 |
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春節(jié)期間動銷表現(xiàn)略超預(yù)期，庫存保持平穩(wěn)
春節(jié)期間公司動銷呈現(xiàn)“前低后高”發(fā)展態(tài)勢，其中山東/四川/河南等區(qū)域春節(jié)動銷表現(xiàn)超預(yù)期，據(jù)微酒數(shù)據(jù)顯示，舍得酒業(yè)全系產(chǎn)品的線下消費者開瓶掃碼瓶數(shù)同比增長116%，線上亦保持高增速，或主因：①消費者培育力度加大，BC聯(lián)動持續(xù)加強，春節(jié)掃碼領(lǐng)紅包及贏金條活動豐富；② 23年舍得酒業(yè)登上春晚，搶占央視傳播高地提升品牌勢能；③受疫情影響，12月全國層面動銷多處于恢復(fù)狀態(tài)，1月開始消費環(huán)比恢復(fù)明顯使得渠道信心不斷提升。另外，公司于1月31日召開了“戰(zhàn)役聚過程，破圈創(chuàng)爆品”2023年工作會議，制定了“百億目標(biāo)”作戰(zhàn)圖，在“戰(zhàn)役、過程、破圈、爆品”四大年度關(guān)鍵詞指引下，搶先打響了市場進擊戰(zhàn)。
公司看點一：聚焦打造品味舍得/藏品十年，穩(wěn)基本增量盤/提升品牌價值并行
1）舍得品牌：聚焦打造品味舍得/藏品十年。當(dāng)前舍得品牌產(chǎn)品線清晰，藏品舍得、智慧舍得、品味舍得、舍之道分別定位800-1000、600-800、400-600、200元價格帶，水晶舍得等產(chǎn)品作為團購補充，公司通過成立價格治理委員會進一步增強價格管控力。23年公司將繼續(xù)聚焦品味舍得以保證增量基本盤（挺價是長期工作），同時將重點打造升級版藏品舍得以提升品牌價值（價值提升是長期工作）。
2）沱牌：重新梳理，沱牌的發(fā)展利于對沖周期。由于沱牌的發(fā)展利于對沖周期&完善產(chǎn)品矩陣，仍為重點發(fā)力主線。2023年預(yù)計沱牌會繼續(xù)開發(fā)適合市場和經(jīng)銷商的產(chǎn)品，沱牌曲酒紀念版（200-300元）為龍頭，沱牌特曲（100-200元）為龍身，高線光瓶酒沱牌特級T68和沱牌六糧（定價68和48元）為突破口；陶醉、特曲（窖齡）為利潤產(chǎn)品，T68為潛力放量產(chǎn)品。
3）超高端：重視度高，為品牌力拉伸戰(zhàn)略產(chǎn)品。吞之乎和天子呼為億級超高端單品，當(dāng)前公司重點發(fā)展藏品舍得的同時，吞之乎和天子呼將繼續(xù)實現(xiàn)超高端品牌力的拉伸。
公司看點二：渠道保持高質(zhì)量發(fā)展，空白市場或復(fù)制成功會戰(zhàn)模式
1）經(jīng)銷商質(zhì)量不斷提升：隨著公司品牌力提升，公司對招商要求也在逐步提升，當(dāng)前公司增長主要來源于老商，“優(yōu)商扶商”仍為重點發(fā)展方向。
2）10大市場或復(fù)制成功會戰(zhàn)模式：公司主要成長來源于重點市場，而非潛力市場及廣布局市場，在“聚焦川冀魯豫、提升東北西北、突破華東華南”下，公司省外市場加速突破，2023年公司將復(fù)制成都/重慶會戰(zhàn)的成功經(jīng)驗，加速開拓空白市場。
公司看點三：新管理層分工明確，內(nèi)生外延譜新章
2023年初公司對核心管理團隊進行重新任命，管理層分工明確，在強化復(fù)星對舍得管理的基礎(chǔ)上最大程度保證了團隊穩(wěn)定性，利于戰(zhàn)略的延續(xù)落地。內(nèi)生：隨著公司規(guī)模的擴大，公司將繼續(xù)堅持四大戰(zhàn)略，并在實行滾動預(yù)算下加大戰(zhàn)略性投入，期待公司規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)疊加品牌效應(yīng)顯現(xiàn)推動費用率下降。外延：2022年10月，舍得酒業(yè)與夜郎古酒業(yè)達成合作，合資成立貴州夜郎古酒莊有限公司，預(yù)計23年或有望貢獻一定舍得酒業(yè)報表業(yè)績。
盈利預(yù)測及估值
隨著四大戰(zhàn)略逐步落地、經(jīng)銷商穩(wěn)步拓張，公司有望加速兌現(xiàn)業(yè)績。我們預(yù)計2022-2024年公司收入增速分別為24.8%、30.6%、26.7%；歸母凈利潤增速分別為23.9%、38.3%、32.3%，EPS分別為4.7、6.4、8.5元；PE分別為44、32、24倍。考慮到公司改革紅利將加速釋放，當(dāng)前估值具有性價比，維持買入評級。
催化劑：白酒需求恢復(fù)超預(yù)期，批價持續(xù)上行。
風(fēng)險提示：1、疫情反復(fù)影響白酒動銷；2、老酒戰(zhàn)略落地效果不及預(yù)期。
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