>> 國(guó)海證券-水泥行業(yè)深度研究：基建提振水泥需求，長(zhǎng)期關(guān)注行業(yè)格局改善和盈利修復(fù)-230217
| 上傳日期： |
2023/2/17 |
大?。?/td>
| 1701KB |
| 格式： |
pdf 共20頁(yè) |
來源： |
國(guó)海證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)于大市 |
作者： |
盛昌盛 |
| 行業(yè)名稱： |
水泥 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
2022年水泥行業(yè)整體表現(xiàn)不佳，呈現(xiàn)“需求低迷，貫穿全年，旺季不旺，淡季更淡”特征，量?jī)r(jià)齊跌、盈利受限。地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)外溢、基建形成實(shí)物工作量不及預(yù)期，疊加疫情擾動(dòng)，原燃料價(jià)格高企、局部異常氣候因素，水泥行業(yè)全年量?jī)r(jià)齊跌、盈利水平遭兩端擠壓，行業(yè)整體利潤(rùn)大幅下滑。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2022年全國(guó)水泥產(chǎn)量21.2億噸，為2012年以來最低值，同比下降10.8%，同比降幅首次達(dá)到兩位數(shù)水平。
2023年基建投資有望保持不低增速，疊加2022年專項(xiàng)債資金淤積將于今年形成實(shí)物工作量，或?qū)?dòng)2023年水泥需求。專項(xiàng)債為基建投資重要資金來源，近3年保持高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。目前，2023年專項(xiàng)債發(fā)行工作已經(jīng)開始，預(yù)計(jì)2023年專項(xiàng)債額度高于2022年的3.65萬億元（不包括結(jié)存額度），且發(fā)行節(jié)奏較2022年或更早、更集中。各地2023年主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)目標(biāo)公布，安徽、河南、湖北等傳統(tǒng)基建大省以及西北地區(qū)固投增速目標(biāo)較高，設(shè)定雙位數(shù)增速目標(biāo)的省區(qū)達(dá)到10個(gè)。此外，2022年二、三季度政府債供給較大，資金淤積情況比較普遍，基建項(xiàng)目形成實(shí)物工作量不及預(yù)期，考慮到基建項(xiàng)目開工后形成實(shí)物工作量需要一年以上周期，2022年淤積資金將在2023年集中落地，推動(dòng)形成實(shí)物工作量，有效帶動(dòng)水泥需求回暖。
基建板塊，公路網(wǎng)密度提升空間仍大，公路投資有望維持高增速，市政為近年來重點(diǎn)投資方向。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，未來基建領(lǐng)域有望部分抵消地產(chǎn)需求下滑，其中交通運(yùn)輸和與市政公共設(shè)施的投資增速較快、單位水泥用量較大。交通領(lǐng)域，鐵路投資規(guī)模趨降，公路投資有望保持一定增速。我國(guó)公路總里程2017-2021年CAGR 2.04%，帶動(dòng)公路投資額自2017年21253.33億元增長(zhǎng)至2021年25995億元，CAGR 4.1%，同時(shí)期國(guó)家高速公路里程CAGR 2.72%，高速公路投資額CAGR 10.35%。基于以上增速及帶動(dòng)投資額增速，根據(jù)最新版《國(guó)家公路網(wǎng)規(guī)劃》，我們測(cè)算長(zhǎng)期平滑視角下高速公路投資額或保持雙位數(shù)增長(zhǎng)，從而帶動(dòng)水泥需求長(zhǎng)期保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。在地方債務(wù)壓力與疫情影響下，市政與公共設(shè)施投資增速2021年跌至-1.2%，為2004年以來的歷史低點(diǎn)。2022年財(cái)政提前發(fā)力、專項(xiàng)債大規(guī)模發(fā)行支持公共設(shè)施投資，盡管仍有資金淤積現(xiàn)象，但推動(dòng)當(dāng)年水利、環(huán)境和公共設(shè)施投資增速回到雙位數(shù)增長(zhǎng)。
2023年成本趨穩(wěn)、盈利有望修復(fù)，長(zhǎng)期關(guān)注行業(yè)格局改善。短期看，2023年我國(guó)煤炭供需或仍延續(xù)當(dāng)前均衡偏緊狀態(tài)，預(yù)計(jì)水泥用動(dòng)力煤市場(chǎng)價(jià)或仍保持平穩(wěn)，開工復(fù)工支撐下水泥需求或止跌企穩(wěn)，水泥價(jià)格有望抬升，改善行業(yè)盈利水平。長(zhǎng)期看，歷史上2010-2012、2016-2018兩輪行業(yè)兼并重組高潮均較好改善了并購(gòu)之前的惡性競(jìng)爭(zhēng)局面，并在后來幾年中提升了行業(yè)整體盈利水平。2022年行業(yè)需求不佳，企業(yè)利潤(rùn)下滑較多，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)向后看，需重點(diǎn)關(guān)注行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局的變化和改善。
行業(yè)評(píng)級(jí)及重點(diǎn)推薦個(gè)股：2022年量?jī)r(jià)齊跌，行業(yè)盈利下滑，隨著基建形成實(shí)物工作量、地產(chǎn)政策調(diào)整，我們預(yù)計(jì)今年需求或企穩(wěn)，價(jià)格有望復(fù)蘇，從而改善盈利水平。首次覆蓋，給予水泥行業(yè)“推薦”評(píng)級(jí)。個(gè)股方面，推薦具備規(guī)模和成本優(yōu)勢(shì)的行業(yè)龍頭海螺水泥和內(nèi)部調(diào)整優(yōu)化后利潤(rùn)提升空間較大的龍頭天山股份，推薦仍具成長(zhǎng)性的高彈性地區(qū)龍頭上峰水泥、華新水泥。
風(fēng)險(xiǎn)提示：煤炭?jī)r(jià)格大幅上漲；地產(chǎn)銷售及開工修復(fù)情況不及預(yù)期；基建項(xiàng)目落地及資金到位情況不及預(yù)期；宏觀經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期；重點(diǎn)關(guān)注公司業(yè)績(jī)不及預(yù)期。
|
|
