>> 華泰證券-思瑞浦(688536)Q4業(yè)績不及預(yù)期，關(guān)注公司車規(guī)進(jìn)展-230219
| 上傳日期： |
2023/2/19 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
黃樂平,丁寧 |
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Q4業(yè)績不及預(yù)期，關(guān)注公司車規(guī)新品進(jìn)展
思瑞浦預(yù)告全年營收17.5~19.0億元，YoY+31.98%~+43.29%；歸母凈利潤2.5~2.9億元，YoY-34.62%~-43.63%，中位數(shù)低于我們預(yù)期（18.7/3.0億元），主因1）工業(yè)、通信需求不及預(yù)期；2）競爭加劇及電源管理占比提升，公司毛利率下滑。剔除股份支付費用全年歸母凈利潤5.3~6.0億元，YoY-9.67%~+2.27%。展望2023，我們預(yù)計行業(yè)去庫存或持續(xù)至2Q23，建議關(guān)注公司車規(guī)及新能源產(chǎn)品進(jìn)展。我們下調(diào)22-24年歸母凈利潤預(yù)測至2.7/3.9/6.4億元?？紤]到行業(yè)或于2H23開始回暖以及公司新品釋放，給予56.5x 24PE（行業(yè)均值51.5x 24PE），目標(biāo)價331.9元。
4Q回顧：需求疲軟導(dǎo)致營收及利潤環(huán)比下滑，存貨尚未見頂
根據(jù)業(yè)績預(yù)告中值計算，22Q4實現(xiàn)營收3.56億元（YoY-18%，QoQ-24%），主因工業(yè)、通訊基站市場需求疲軟；我們預(yù)計Q4因行業(yè)競爭加劇及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變動影響，毛利率略有下滑。22Q4歸母凈利潤-700萬元(YoY-153%，QoQ-266%)，剔除股份支付費用后，22Q4實現(xiàn)歸母凈利潤0.35億元，(YoY-81%，QoQ-73%)。Q3公司存貨為2.0億元，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為77天，因拉貨節(jié)奏較快的通信客戶需求下滑，我們預(yù)計Q4公司存貨水位環(huán)比仍有提升，但隨著公司庫存管控及下游需求緩慢復(fù)蘇，Q1存貨或開始下滑。
展望2023：建議關(guān)注汽車領(lǐng)域新品進(jìn)展
公司新能源（包括光伏、逆變器、工業(yè)電源模塊）、汽車市場研發(fā)和拓展均取得不錯進(jìn)展，同時公司正在積極籌備車規(guī)認(rèn)證實驗室，建議關(guān)注2023年公司車規(guī)開關(guān)電源、馬達(dá)驅(qū)動、隔離驅(qū)動、高壓boost等產(chǎn)品認(rèn)證及客戶導(dǎo)入情況。展望23年，行業(yè)去庫存或?qū)⒊掷m(xù)至2Q23，受益于新品推出及客戶滲透率提升，我們預(yù)測公司23年營收增速為22%。公司將積極開展降本增效措施抵抗價格端壓力，我們預(yù)測毛利率略有下滑，但考慮到23年股權(quán)激勵費用約為1.8億元（同比減少1.7億元），利潤增速有望高于收入增速。
維持“買入”評級，下調(diào)目標(biāo)價至331.9元
我們調(diào)整22-24年收入預(yù)測至18.4/22.5/28.3億元（前值：18.7/22.6/28.2億元），考慮到行業(yè)下行壓力及競爭加劇，我們下調(diào)毛利率預(yù)測，調(diào)整歸母凈利潤預(yù)測至2.7/3.9/6.4億元（前值：3.0/5.5/7.4億元）。剔除股權(quán)激勵費用2024年凈利潤為7.1億元，考慮到行業(yè)或于2H23開始回暖以及公司新品釋放的成長性，給予56.5x 24PE（行業(yè)均值51.5x 24PE），目標(biāo)價331.9元（前值：360元）。
風(fēng)險提示：代工產(chǎn)能集中度過高風(fēng)險；半導(dǎo)體下行周期風(fēng)險。
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