>> 粵開(kāi)證券-【粵開(kāi)策略大勢(shì)研判】震蕩調(diào)整中關(guān)注“高性價(jià)比”板塊機(jī)會(huì)-230219
| 上傳日期： |
2023/2/19 |
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來(lái)源： |
粵開(kāi)證券 |
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作者： |
陳夢(mèng)潔 |
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大勢(shì)研判：震蕩調(diào)整中關(guān)注“高性價(jià)比”板塊機(jī)會(huì)
本周（2月13日—17日) A股先揚(yáng)后抑，三大股指延續(xù)上周震蕩調(diào)整，科創(chuàng)50和創(chuàng)業(yè)板指跌幅居前，滬指相對(duì)抗跌。具體來(lái)看，創(chuàng)業(yè)板指、科創(chuàng)50領(lǐng)跌，跌幅分別為-3.76%、-3.73%，上證指數(shù)、上證50跌幅相對(duì)較小，跌幅分別為-1.12%、-1.18%。自1月中旬站上年線以來(lái)，市場(chǎng)呈現(xiàn)震蕩行情并且行業(yè)板塊快速輪動(dòng)，當(dāng)前也符合歷年重要會(huì)議召開(kāi)前維穩(wěn)的市場(chǎng)導(dǎo)向。行業(yè)方面，仍保持較快輪動(dòng)速度，本周申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)多數(shù)下跌，電力設(shè)備和電子跌幅居前，美容護(hù)理和食品飲料漲幅領(lǐng)先。
經(jīng)濟(jì)政策方面，本周國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布2023年1月70個(gè)大中城市中一線城市房?jī)r(jià)有所回暖，一線城市的房?jī)r(jià)同環(huán)比均上漲，但二三線城市的房?jī)r(jià)同環(huán)比仍下降，市場(chǎng)信心仍待恢復(fù)，與此同時(shí)，國(guó)家再次強(qiáng)調(diào)了嚴(yán)防消費(fèi)貸違規(guī)進(jìn)入樓市、股市等禁止領(lǐng)域。另外，本周公布的美國(guó)通脹數(shù)據(jù)高于市場(chǎng)預(yù)期，市場(chǎng)對(duì)3月加息預(yù)期升溫，短期或?qū)ν赓Y流入有一定影響。
資金面來(lái)看，北上資金逆勢(shì)繼續(xù)流入A股，已經(jīng)連續(xù)第14周加倉(cāng)A股，表現(xiàn)出對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)修復(fù)的樂(lè)觀預(yù)期。本周北上資金加倉(cāng)82.51億元，較上周凈流入規(guī)模有所擴(kuò)大。細(xì)分行業(yè)來(lái)看，本周凈流入居前板塊分別為食品飲料、機(jī)械設(shè)備、計(jì)算機(jī)、電力設(shè)備、傳媒，凈流出居前板塊分別為農(nóng)林牧漁、公用事業(yè)、銀行、煤炭、有色金屬。
全面注冊(cè)制正式實(shí)施。2月17日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制相關(guān)制度規(guī)則，內(nèi)容涵蓋發(fā)行條件、注冊(cè)程序、保薦承銷、重大資產(chǎn)重組、監(jiān)管執(zhí)法、投資者保護(hù)等各個(gè)方面，未來(lái)發(fā)行上市條件更加寬松，提高了上市融資效率，降低發(fā)行成本，能夠更好地服務(wù)實(shí)體企業(yè)融資，可關(guān)注券商、戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)、專精特新領(lǐng)域機(jī)會(huì)。
A股迎來(lái)業(yè)績(jī)披露期，年報(bào)業(yè)績(jī)兌現(xiàn)情況將對(duì)市場(chǎng)造成一定擾動(dòng)，并且市場(chǎng)對(duì)新一輪疫情傳播有所擔(dān)憂，疊加美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期升溫，當(dāng)前資金面較為謹(jǐn)慎。參考其它經(jīng)濟(jì)體防疫政策優(yōu)化后的疫情發(fā)展，第一輪感染高峰后，雖然大概率會(huì)有第二輪和第三輪的疫情傳播，但對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響的程度和時(shí)長(zhǎng)相對(duì)有限，消費(fèi)方面會(huì)快速延續(xù)第一輪高峰后的修復(fù)進(jìn)程，反彈可持續(xù)性較強(qiáng)。
配置方面，建議關(guān)注：1.兩會(huì)召開(kāi)窗口期有望直接受益于政策支持的細(xì)分行業(yè)，如擴(kuò)內(nèi)需的消費(fèi)行業(yè)機(jī)會(huì)；2、業(yè)績(jī)確定性強(qiáng)且當(dāng)前性價(jià)比高的細(xì)分行業(yè)板塊，如醫(yī)藥生物、電力設(shè)備等。
從股票相對(duì)收益率、市場(chǎng)情緒、估值水平觀測(cè)當(dāng)前市場(chǎng)情況
我們根據(jù)策略研究框架，從股票相對(duì)收益率（股債相對(duì)回報(bào)率、股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)）、市場(chǎng)情緒（成交額、換手率）、估值水平（PE、PEG、PB）觀察當(dāng)前的市場(chǎng)情況并且對(duì)各行業(yè)進(jìn)行多維度的比較。
1.股票相對(duì)收益率（股債相對(duì)回報(bào)率、股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)）
就整體股市收益率方面，我們選取股債相對(duì)回報(bào)率和ERP（股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)）兩個(gè)指標(biāo)進(jìn)行衡量。股債相對(duì)回報(bào)率的分母端為10年期國(guó)債收益率，分子端為萬(wàn)得全A的股息率（近12個(gè)月），該比率反映了股票相較國(guó)債的性價(jià)比。根據(jù)近10年的回測(cè)數(shù)據(jù)，股債相對(duì)回報(bào)率與萬(wàn)得全A行情走勢(shì)呈現(xiàn)較為明顯的負(fù)相關(guān)性，每當(dāng)股債相對(duì)回報(bào)率突破0.6，全A指數(shù)均出現(xiàn)觸底反彈。截至2023年2月17日，股債相對(duì)回報(bào)率為0.67，由于今年年初以來(lái)的反彈其歷史分位數(shù)有所回落，但仍處于76%左右的較高歷史分位數(shù)水平，當(dāng)前A股相較債券資產(chǎn)性價(jià)比仍較高。
從ERP來(lái)看，近十年風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率的中位數(shù)為2.37%，截至2023年2月17日當(dāng)前ERP為2.74%，處于60.45%的近十年歷史分位水平，雖然從本輪高點(diǎn)（2022年10月28日ERP達(dá)到3.73%，分位數(shù)為88.77%）回落，市場(chǎng)預(yù)期已有所改善，但本周較前一周有所抬升，仍處于歷史較高水平。
2．市場(chǎng)情緒（成交額、換手率）
從市場(chǎng)情緒來(lái)看，我們選取了周度日均成交額及周平均換手率兩個(gè)指標(biāo)來(lái)衡量當(dāng)前市場(chǎng)活躍程度。本周的交投意愿較上周有所回升，日均成交額和平均換手率均有所提升。
日均成交額方面，本周滬深兩市日均成交額為9883.13億元，較上周環(huán)比增加14.33%，市場(chǎng)情緒出現(xiàn)小幅回暖跡象，處于近十年44.21%歷史分位數(shù)水平，上一輪2021年12月出現(xiàn)高點(diǎn)的分位數(shù)水平約為55%。
周度平均換手率方面，萬(wàn)得全A指數(shù)的本周平均換手率有所提升為1.22，前值為1.07，處于27.29%的近十年歷史分位數(shù)水平，上一輪2021年12月出現(xiàn)高點(diǎn)的分位數(shù)水平約為40%。盡管2023年以來(lái)A股各股指均有反彈，但換手率仍處于歷史偏低位置，在經(jīng)濟(jì)修復(fù)預(yù)期和全面注冊(cè)制落地的背景下后續(xù)仍有提升空間。
3．估值水平（PE、PEG、PB）
估值層面，我們選取了PE、PB兩個(gè)指標(biāo)衡量當(dāng)前主要股指情況，可以看出雖然隨著今年年初以來(lái)的市場(chǎng)反彈各指數(shù)的估值水平已有明顯提升，但均低于近十年歷史分位數(shù)50%的水平，其中創(chuàng)業(yè)板指和科創(chuàng)50當(dāng)前仍處于歷史較低估值區(qū)間，過(guò)去十年P(guān)E歷史分位數(shù)分別為15.95%和21.40%，過(guò)去十年P(guān)B歷史分位數(shù)分別為37.05%和7.66%。
行業(yè)估值方面，我們選取PE、PEG兩個(gè)指標(biāo)對(duì)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)進(jìn)行觀察
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