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一周市場回顧：上周傳媒（申萬）指數(shù)整體下跌0.47%，同期滬深300指數(shù)整體下跌1.75%，板塊跑贏滬深300指數(shù)1.28%，位列所有板塊第9位。截至周五，傳媒（申萬）指數(shù)市盈率為35.26，低于歷史均值42.13（2015年至今）；當(dāng)前傳媒（申萬）板塊相比滬深300估值溢價(jià)率為201.59%，低于歷史估值溢價(jià)率均值219.23%。
　　行業(yè)事件：1）微軟整合ChatGPT推出新版Bing。2）騰訊XR業(yè)務(wù)解散部分團(tuán)隊(duì)。2月16日下午，騰訊XR業(yè)務(wù)線不同部門分批收到臨時(shí)代管的GM（總經(jīng)理）和HR的通知，部門內(nèi)300余名員工將獲得兩個(gè)月緩沖期，尋找內(nèi)部活水或是外部機(jī)會(huì)3）飛書首次披露商業(yè)化指標(biāo)，2022年訂閱收入達(dá)1億美金。4）百度沖刺ChatGPT：官宣文心一言，升級(jí)“檢索+生成”雙系統(tǒng)。2月7日，此前有消息稱百度版ChatGPT將在3月份完成內(nèi)測，百度正式官宣百度文心一言產(chǎn)品。5）逆水寒手游官宣將推出國內(nèi)“首個(gè)游戲GPT”。
　　投資觀點(diǎn)：建議關(guān)注三條主線：1）監(jiān)管邊際放松帶來的文娛供給修復(fù)，推薦關(guān)注游戲、電影、視頻板塊；2）疫后復(fù)蘇，建議關(guān)注廣告、線下娛樂、本地生活。此外建議關(guān)注行業(yè)新技術(shù)的發(fā)展和傳媒央國企的價(jià)值重估。3）AI相關(guān)新技術(shù)推出帶來新的商業(yè)模式機(jī)會(huì)，短期有望提升板塊估值。
　　游戲版號(hào)重啟后情緒有望持續(xù)回暖，對(duì)重點(diǎn)游戲公司2023年保持樂觀。看好線下廣告流量入口的長期價(jià)值，推薦分眾傳媒；看好高成長性的互聯(lián)網(wǎng)內(nèi)容平臺(tái)，推薦騰訊控股、芒果超媒，關(guān)注快手；看好本地生活的用戶粘性，關(guān)注美團(tuán)。
　　電影院線：行業(yè)基本面好轉(zhuǎn)，疫情防控優(yōu)化下，進(jìn)口片審核邊際放松+內(nèi)容廠商信心提升，海內(nèi)外眾多重磅新品積極定檔，供給端明顯修復(fù)；此外，線下復(fù)蘇亦大幅提振觀影需求，春節(jié)檔表現(xiàn)驗(yàn)證需求修復(fù)，供需雙端改善下有望帶動(dòng)大盤修復(fù)。建議關(guān)注1）優(yōu)質(zhì)內(nèi)容生產(chǎn)商：中國電影（《流浪地球2》主投和發(fā)行方，受益進(jìn)口片恢復(fù)）、光線傳媒（動(dòng)畫電影領(lǐng)軍）、博納影業(yè)（主旋律商業(yè)電影領(lǐng)跑者）、；2）院線與在線票務(wù)龍頭：萬達(dá)電影（國內(nèi)院線龍頭，高經(jīng)營杠桿帶來利潤彈性）、貓眼娛樂（在線票務(wù)龍頭）等。
　　游戲：目前游戲行業(yè)恢復(fù)版號(hào)發(fā)放，頭部公司已經(jīng)開啟恢復(fù)周期，預(yù)計(jì)中腰部H2開始兌現(xiàn)增長，同時(shí)新技術(shù)為游戲行業(yè)最大催化劑，看好AI+游戲潛力，短期有望提升板塊估值。
　　港股首要推薦騰訊控股（降本增效+多業(yè)務(wù)向上+重點(diǎn)大作上線）、網(wǎng)易；A股游戲板塊從穩(wěn)定性角度推薦吉比特、神州泰岳；從彈性角度推薦三七互娛，建議關(guān)注愷英網(wǎng)絡(luò)、完美世界。
　　內(nèi)容互聯(lián)網(wǎng)：我們認(rèn)為，內(nèi)容互聯(lián)網(wǎng)公司整體估值邏輯發(fā)生較大轉(zhuǎn)換，從看重用戶增長轉(zhuǎn)為注重盈利，從PS和單用戶估值轉(zhuǎn)為注重長期穩(wěn)態(tài)利潤。分板塊來看：長視頻受政策監(jiān)管影響和行業(yè)間競爭，未來會(huì)員和廣告增長有一定壓力；短視頻整體的用戶和時(shí)長增長逐漸放緩，但未來針對(duì)短視頻內(nèi)容和各種付費(fèi)場景的結(jié)合仍有較大潛力，除了流量型廣告業(yè)務(wù)，電商和本地生活等場景的探索值得重點(diǎn)關(guān)注，關(guān)注快手，芒果超媒。
　　電商及本地生活：競爭優(yōu)勢從過去的追求量（活躍用戶數(shù)、消費(fèi)額等）轉(zhuǎn)向追求質(zhì)（留存率、客單價(jià)等）。長期增長空間有望通過直播電商、下沉市場、跨境電商三大領(lǐng)域打開；短期內(nèi)競爭格局預(yù)計(jì)不會(huì)有明顯變化，頭部電商平臺(tái)注重消費(fèi)者服務(wù)、供應(yīng)鏈及物流履約管理，優(yōu)勢依舊明顯。本地生活依然具有廣闊的市場，目前競爭環(huán)境較電商更優(yōu)，美團(tuán)作為頭部玩家具備足夠強(qiáng)的地推、組織管理能力，競爭者短期難以通過補(bǔ)貼等措施搶奪市場份額。建議關(guān)注美團(tuán)、阿里巴巴、京東、拼多多。
　　教育：高教板塊目前22年估值普遍回落至10倍PE以下，我們認(rèn)為即使擔(dān)憂一二級(jí)價(jià)格倒掛導(dǎo)致的并購意愿降低和可能的政策風(fēng)險(xiǎn)，僅考慮內(nèi)生增長，高教板塊的整體價(jià)值亦被低估。建議關(guān)注中教控股、民生教育。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情出現(xiàn)反復(fù)，傳媒、教育、互聯(lián)網(wǎng)政策監(jiān)管政策再次趨嚴(yán)，部分公司業(yè)績表現(xiàn)不及預(yù)期，用戶消費(fèi)能力復(fù)蘇不及預(yù)期。