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核心觀點：
　　公司成立以來不斷完善產業(yè)鏈，30萬噸離子膜燒堿項目投產后，主要原料液堿、液氯和氫氣全部實現(xiàn)自供，一體化優(yōu)勢進一步增強。2023年公司規(guī)劃的噁草酮、噻嗪酮、茚蟲威、對氨基苯酚等重要單品進入釋放期，其中對氨基苯酚下游主要為感冒藥，需求旺盛，30萬噸離子膜燒堿項目也將開始貢獻效益。四季度公司主要產品如硝基氯化苯價格已近觸底，整體業(yè)績預告預計仍能實現(xiàn)5.15億利潤，盈利韌性強勁，隨著經濟的逐步復蘇和公司在建產能的陸續(xù)釋放，業(yè)績有望快速增長。
　　事件
　　據(jù)2月17日公告，公司“年產30萬噸離子膜燒堿項目”經過已完成對生產工藝、機器設備的安裝調試及前期試生產，生產線已于近期正式全面投產。項目建成后公司主要原料液堿、液氯和氫氣全部實現(xiàn)自供。
　　簡評
　　離子膜燒堿項目投產，產業(yè)鏈進一步完善，業(yè)績有望底部反彈快速增長
　　公司自成立以來，不斷完善產業(yè)鏈，此次離子膜燒堿項目的投產將進一步完善公司產業(yè)鏈，實現(xiàn)液堿、液氯、氫氣等主要原材料的自供并且外售液堿可貢獻效益。2023年至今，草甘膦、敵草隆、異丙隆均價分別為4.74、5.0、10.0萬元/噸，環(huán)比-9.26%、+5.69%、+1.14%。多菌靈、甲基硫菌靈價格分別為4.16、4.20萬元/噸，環(huán)比分別-0.51%、-2.15%。對、鄰硝基氯化苯價格分別為0.74、0.39萬元/噸，環(huán)比分別-16.79%、-18.84%。四季度，公司主要產品價格如草甘膦、硝基氯化苯等價格出現(xiàn)了一定幅度的下跌，業(yè)績處于底部，但公司預告仍能實現(xiàn)5.15億利潤，盈利韌性強勁，2023年至今，主要產品價格已企穩(wěn)，目前硝基氯化苯價格已有所反彈，隨著經濟的逐步復蘇和公司在建產能的陸續(xù)釋放，公司業(yè)績有望觸底反彈，快速增長。
　　在建產能豐富，產能將于2023年陸續(xù)釋放
　　公司在目前農藥類民營企業(yè)中擁有最多光氣資源，兩大生產基地合計擁有光氣許可產能32萬噸/年，現(xiàn)合計使用產能6.8萬噸/年，僅占許可產能21%。同時，公司土地儲備豐富，現(xiàn)廣德、東至兩大生產基地合計占地面積達4200畝，土地資源豐富。
　　目前公司在建產能豐富，農藥產品端包括3000噸噁草酮、3000噸嘧菌酯、3000噸環(huán)嗪酮、5000噸噻嗪酮、3000噸茚蟲威等項目；中間體方面包括4萬噸對氨基苯酚等，在建產能將于2023年陸續(xù)釋放。硝基氯化苯方面，世星藥化并表后，公司擁有27萬噸硝基氯化苯產能，國內第一。對硝基氯化苯可延伸至下游對硝基苯酚、對氨基苯酚、3，4-二氯苯胺（公司敵草隆產品的核心原材料）等，其中對氨基苯酚為撲熱息痛（對乙酰氨基酚）的重要中間體，撲熱息痛下游主要用于感冒引起的發(fā)熱以及緩解輕中度的疼痛，目前需求旺盛，對氨基苯酚的投產將為公司消化對硝基氯化苯產能的同時貢獻可觀盈利；公司已將鄰硝基氯化苯延伸至鄰苯二胺，向下游生產多菌靈、甲基硫菌靈，鄰苯二胺可往下游持續(xù)布局醫(yī)藥、染料中間體等。公司30萬噸離子膜燒堿裝置布局完成，保障液堿、液氯、氫氣等主要原材料自供的同時可以外售燒堿，貢獻增量。
　　盈利預測與估值：預計公司2022、2023、2024年歸母凈利潤分別為23.73、27.93、32.93億元，對應EPS分別為3.65、4.29、5.06元，PE分別為8.7X、7.4X、6.2X。維持“買入”評級。
　　風險提示：安全和環(huán)保風險（公司主要從事農藥原藥及制劑、精細化工中間體的生產銷售，部分原料、半成品或產成品為易燃、易爆、腐蝕性或有毒物質，國家提出“雙碳”目標，面臨越來越大的安全環(huán)保壓力）原材料價格波動（公司生產所需的主要原材料有3,4二氯苯胺、甲醇、液堿、硫氰酸鈉、石油苯、液氯等化工原料，原材料價格的波動將影響公司的生產成本）；公司產能投放不達預期（若公司在建項目進度不及預期，新增產能的投放節(jié)奏有所放緩，將影響公司的收入和業(yè)績釋放）。