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諾誠(chéng)健華昨日宣布，渤健決定終止BTK抑制劑奧布替尼在自免適應(yīng)癥上的全球合作。我們認(rèn)為該事項(xiàng)對(duì)公司的負(fù)面影響較可控，長(zhǎng)期來(lái)看能幫助公司進(jìn)一步理清在奧布替尼自免適應(yīng)癥上的全球開(kāi)發(fā)思路、提升臨床推進(jìn)效率、尋求最有合作意愿和開(kāi)發(fā)能力的合作伙伴。我們下調(diào)公司2023/24E和未來(lái)年度收入預(yù)測(cè)；下調(diào)目標(biāo)價(jià)至14.70港元。
　　終止合作可能和渤健內(nèi)部戰(zhàn)略調(diào)整有關(guān)：渤健尚未明確披露終止合作的具體原因，但我們認(rèn)為可能和內(nèi)部研發(fā)戰(zhàn)略調(diào)整有關(guān)。渤健2022年MS產(chǎn)品收入同比下降11%，并在其4Q22業(yè)績(jī)會(huì)提及，將動(dòng)態(tài)調(diào)整各個(gè)研發(fā)項(xiàng)目的優(yōu)先級(jí)和投資規(guī)模、集中資源開(kāi)發(fā)具有最佳風(fēng)險(xiǎn)/收益特征的項(xiàng)目，以削減研發(fā)費(fèi)用、降低公司的整體管線風(fēng)險(xiǎn)，一些之前分配給MS的資源可能將重新分配給老年癡呆等其他重點(diǎn)領(lǐng)域。
　　關(guān)注II期試驗(yàn)2Q23揭盲結(jié)果：奧布替尼MS二期試驗(yàn)被FDA實(shí)施部分臨床擱置后，諾誠(chéng)健華已于一月提交更改后的臨床方案（包括提升肝酶監(jiān)測(cè)頻率、完善伴有肝基礎(chǔ)病患者的排除標(biāo)準(zhǔn)等）、并完成了12周數(shù)據(jù)的中期分析。在臨床擱置之前，公司已招募約140位患者，預(yù)計(jì)這些患者的24周完整數(shù)據(jù)會(huì)在2Q揭盲。該試驗(yàn)完全由諾誠(chéng)健華主導(dǎo)，因此合作終止對(duì)該試驗(yàn)的影響將十分有限。對(duì)于MS全球注冊(cè)性試驗(yàn)，諾誠(chéng)健華將繼續(xù)尋求新合作伙伴，但也做好自行主導(dǎo)該試驗(yàn)的準(zhǔn)備。截至3Q22，公司共有賬上現(xiàn)金87億人民幣。
　　下調(diào)目標(biāo)價(jià)：我們?cè)谪?cái)務(wù)預(yù)測(cè)中剔除該項(xiàng)交易的貢獻(xiàn)，最終公司2023/24E收入預(yù)測(cè)分別下降20%/7%，而后續(xù)年度收入預(yù)測(cè)同樣下降6-11%，主要費(fèi)用預(yù)測(cè)基本維持不變。我們下調(diào)公司目標(biāo)價(jià)至14.70港元，考慮到66%的潛在股價(jià)升幅和未來(lái)12個(gè)月仍較豐富的催化劑，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　投資風(fēng)險(xiǎn)：重要臨床項(xiàng)目開(kāi)發(fā)失敗或臨床數(shù)據(jù)不及預(yù)期；核心產(chǎn)品商業(yè)化進(jìn)展不及預(yù)期。