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公司是專(zhuān)業(yè)皮膚護(hù)理產(chǎn)品行業(yè)的領(lǐng)軍者，盈利能力出眾。公司成立于2000年，已建立起以可復(fù)美、可麗金為核心的多元化的品牌體系及產(chǎn)品矩陣，并于2021年參與起草醫(yī)藥行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)《重組膠原蛋白》，進(jìn)一步確立其行業(yè)龍頭地位。2019-2021年公司營(yíng)收/凈利潤(rùn)由9.57/5.75億元增長(zhǎng)至15.52/8.28億元，CAGR為27.39%/19.99%，2021年毛利率/凈利率分別為87.24%/53.34%，整體盈利水平處于高位。
　　膠原蛋白市場(chǎng)發(fā)展迅速，重組膠原蛋白滲透率持續(xù)提高。2017-2021年重組膠原蛋白滲透率由15.9%增長(zhǎng)至37.7%，預(yù)計(jì)至2027年可達(dá)62.3%。應(yīng)用方面，重組膠原蛋白主要應(yīng)用于專(zhuān)業(yè)皮膚護(hù)理領(lǐng)域，2021年市場(chǎng)規(guī)模為566億元，預(yù)計(jì)2027年可增至3097億元。具體而言，據(jù)沙利文，功效性護(hù)膚品和醫(yī)用輔料市場(chǎng)2021年銷(xiāo)售額為308/259億元，預(yù)計(jì)2027年可增至2118/979億元，CAGR達(dá)38.8%/23.1%。此外，隨著注射類(lèi)醫(yī)美的快速發(fā)展，膠原蛋白作為填充新材料較傳統(tǒng)填充材料玻尿酸更具優(yōu)勢(shì)，未來(lái)空間巨大。
　　公司研發(fā)實(shí)力業(yè)內(nèi)領(lǐng)先，雙軌銷(xiāo)售+多元品牌共驅(qū)增長(zhǎng)。1）產(chǎn)研方面實(shí)現(xiàn)從優(yōu)質(zhì)原材料獲取到產(chǎn)品研發(fā)生產(chǎn)全流程自主把控，公司有能力大規(guī)模、高質(zhì)量地生產(chǎn)重組膠原蛋白等原材料及終端產(chǎn)品。2）渠道方面，構(gòu)建“醫(yī)療機(jī)構(gòu)+大眾消費(fèi)者”雙軌銷(xiāo)售，2B端覆蓋1000多家公立醫(yī)院、約1700家私立醫(yī)院及診所、約300個(gè)連鎖藥房品牌；2C端通過(guò)化妝品連鎖店和連鎖超市的約2000家店鋪開(kāi)展線下直銷(xiāo)及經(jīng)銷(xiāo)業(yè)務(wù)。3）品牌矩陣多元化，旗艦品牌可復(fù)美、可麗金貢獻(xiàn)主要營(yíng)收，2021年共計(jì)占比91.7%。公司目前共有102款在研產(chǎn)品，豐富管線支撐起未來(lái)新品推出。
　　投資建議：公司作為國(guó)內(nèi)重組膠原蛋白龍頭廠商，具備生產(chǎn)和技術(shù)優(yōu)勢(shì)，旗下兩大旗艦品牌可復(fù)美、可麗金業(yè)內(nèi)口碑優(yōu)異，業(yè)績(jī)表現(xiàn)將持續(xù)向好。預(yù)計(jì)公司2022-2024年實(shí)現(xiàn)收入23.27/32.63/43.36億元，同比+50%/40%/33%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9.76/12.82/16.52億元，同比+21%/31%/29%，對(duì)應(yīng)EPS 1.0/1.3/1.7元每股，對(duì)應(yīng)PE 49/37/29倍。首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：大客戶(hù)集中；原材料價(jià)格超預(yù)期波動(dòng)；新品上市進(jìn)度不及預(yù)期；新品牌推廣不及預(yù)期；產(chǎn)品質(zhì)量問(wèn)題；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加?。皇袌?chǎng)需求不及預(yù)期；疫情反復(fù)影響渠道銷(xiāo)售；宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力加大。