>> 國泰君安-巨子生物(2367.HK)巨子生物首次覆蓋報告：科技賦能美麗，重組膠原龍頭啟航-221218
| 上傳日期： |
2022/12/19 |
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| 1927KB |
| 格式： |
pdf 共35頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
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作者： |
訾猛,楊柳 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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本報告導(dǎo)讀：
重組膠原美護(hù)賽道應(yīng)用尚處藍(lán)海，公司技術(shù)背書造就高毛利率及多維品牌矩陣優(yōu)勢，產(chǎn)品拓展加速，渠道端線上及專業(yè)渠道發(fā)力，看好成長性。
摘要：
投資建議：公司卡位高成長重組膠原賽道，原料技術(shù)優(yōu)勢背書品牌、助力管線拓展，拓產(chǎn)品、擴渠道下有望持續(xù)高增。預(yù)計2022-2024年公司EPS 0.98、1.28、1.64元，綜合PE和PS兩種分析方法取平均值，給予公司合理估值372億元（對應(yīng)413億港幣），給予目標(biāo)價41.55港幣，對應(yīng)2023PE29x，首次覆蓋，給予“增持”評級。
重組膠原龍頭，專業(yè)皮膚護(hù)理領(lǐng)跑者。公司早期從事重組膠原蛋白等活性原料研發(fā)，2009年戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型皮膚護(hù)理，目前擁有可復(fù)美、可麗金等8大品牌矩陣，全面覆蓋覆蓋專業(yè)皮膚護(hù)理產(chǎn)品及功能性食品。公司2021營收、凈利潤16、8億元，2年CAGR27%、20%。
重組膠原美護(hù)應(yīng)用下游景氣，看好成分滲透率提升，公司為龍頭有望受益。敷料、功效護(hù)膚、輕醫(yī)美2021年終端市場規(guī)模308、259、424億元同比+32%、42%、28%增速快，重組膠原合計滲透率約9%處于導(dǎo)入期。我們認(rèn)為重組膠原具有修復(fù)、抗衰等多功能、人體同源+小分子賣點突出，疊加市場教育新故事，有望迎來需求爆發(fā)。公司為敷料、功效護(hù)膚份額第2、3，且均為重組膠原細(xì)分成分份額第一，輕醫(yī)美產(chǎn)品有望于2024年推出，多產(chǎn)品均有望受益行業(yè)紅利。
技術(shù)賦能，高毛利率及管線拓展能力為核心優(yōu)勢，拓品+拓渠道下有望持續(xù)高增。公司在重組膠原等核心原料技術(shù)積累及行業(yè)影響力突出，專業(yè)形象賦能品牌打造，定價能力突出為后續(xù)渠道擴張?zhí)峁﹫詫嵒A(chǔ)。產(chǎn)品端，圍繞原料擴張管線，已有專業(yè)護(hù)膚領(lǐng)域新品推出加快，可復(fù)美膠原棒、可麗金大魔王涂抹面膜等新品表現(xiàn)亮眼；渠道端，線上營銷發(fā)力持續(xù)高增，線下穩(wěn)健增長貢獻(xiàn)盈利基本盤，線下專業(yè)渠道為線上梳理專業(yè)心智、雙向賦能，看好后續(xù)成長性。我們預(yù)計公司經(jīng)銷渠道在創(chuàng)客村維穩(wěn)、其他終端渠道拓展下有望實現(xiàn)穩(wěn)健增長，公司利潤端有望保持較快增長。
風(fēng)險提示：行業(yè)失速、競爭惡化、政策風(fēng)險、新品表現(xiàn)不及預(yù)期。
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