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巨子生物：重組膠原蛋白專業(yè)護(hù)膚龍頭。公司深耕重組膠原蛋白領(lǐng)域二十余年，利用合成生物學(xué)技術(shù)自主開(kāi)發(fā)和率先量產(chǎn)多種類型重組膠原蛋白和稀有人參皂苷，并以兩種生物活性成分為核心開(kāi)發(fā)相應(yīng)功效性護(hù)膚品、醫(yī)用敷料以及保健食品等下游產(chǎn)品。自2019年起，公司連續(xù)三年均是中國(guó)最大的膠原蛋白專業(yè)皮膚護(hù)理產(chǎn)品公司。
　　重組膠原蛋白市場(chǎng)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，應(yīng)用領(lǐng)域不斷拓展。膠原蛋白應(yīng)用領(lǐng)域廣泛，與動(dòng)物源膠原蛋白相比，重組膠原蛋白具有降低免疫原性、減少病原體、提升產(chǎn)品穩(wěn)定性等優(yōu)勢(shì)，近年來(lái)發(fā)展迅速，目前應(yīng)用以功效性護(hù)膚品和醫(yī)用敷料為主，2021國(guó)內(nèi)市場(chǎng)規(guī)模為108億元，2017-2021年CAGR達(dá)63%，預(yù)計(jì)2023年市場(chǎng)規(guī)模將超越動(dòng)物源膠原蛋白，在肌膚煥活等新領(lǐng)域有望進(jìn)一步拓展。
　　能否成為下一個(gè)透明質(zhì)酸？仍需在技術(shù)、成本、產(chǎn)能等方面突破。膠原蛋白具有與透明質(zhì)酸相似的技術(shù)發(fā)展路徑和下游應(yīng)用，但目前膠原蛋白產(chǎn)品市場(chǎng)規(guī)模遠(yuǎn)小于透明質(zhì)酸，主要原因包括技術(shù)方面成熟度有待提升、產(chǎn)能較低原料供應(yīng)較少、生產(chǎn)成本高等，未來(lái)膠原蛋白滲透率提升關(guān)鍵在于技術(shù)、產(chǎn)能和成本突破。
　　以合成生物學(xué)平臺(tái)為基礎(chǔ)整合研發(fā)+規(guī)?；a(chǎn)，打造豐富產(chǎn)品線。公司以合成生物學(xué)技術(shù)為核心開(kāi)展研發(fā)工作，并在規(guī)?；a(chǎn)方面不斷投入，于2009年率先實(shí)現(xiàn)膠原蛋白護(hù)膚品量產(chǎn)。目前公司在專業(yè)皮膚護(hù)理及保健食品領(lǐng)域有八大品牌，其中可麗金及可復(fù)美分別為2021中國(guó)專業(yè)皮膚護(hù)理行業(yè)最暢銷品牌的第三和第四位。公司在研管線豐富，包括102種在研產(chǎn)品，在肌膚煥活等領(lǐng)域已有多款I(lǐng)II類醫(yī)療器械進(jìn)入臨床試驗(yàn)階段，有望成為未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。
　　醫(yī)療機(jī)構(gòu)+大眾消費(fèi)者雙軌銷售策略，線上線下結(jié)合助力產(chǎn)品推廣。公司銷售網(wǎng)絡(luò)起步于對(duì)醫(yī)療機(jī)構(gòu)的覆蓋，并在此后構(gòu)建了面向大眾市場(chǎng)的全國(guó)性銷售網(wǎng)絡(luò)。近年來(lái)公司加大線上營(yíng)銷推廣，擴(kuò)展線上直銷渠道，帶來(lái)營(yíng)收快速增長(zhǎng)。
　　業(yè)績(jī)有望保持快速增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年?duì)I收為21.96、30.20和39.40億元，同比增長(zhǎng)41.45%、37.52%和30.46%，歸母凈利潤(rùn)分別為9.71、12.86和16.07億元，同比增長(zhǎng)17.30%、32.42%和24.91%。首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：功效性護(hù)膚品市場(chǎng)增長(zhǎng)不及預(yù)期；線上直銷渠道拓展不及預(yù)期；單一經(jīng)銷商依賴的風(fēng)險(xiǎn)；研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期；負(fù)面新聞及產(chǎn)品事件對(duì)公司品牌影響的風(fēng)險(xiǎn)；不良醫(yī)療事件可能對(duì)行業(yè)造成沖擊超出預(yù)期；疫情對(duì)業(yè)務(wù)影響超出預(yù)期。