>> 申萬(wàn)宏源(香港)-巨子生物(02367.HK)乘重組膠原蛋白東風(fēng)，破美麗健康之浪-230110
| 上傳日期： |
2023/1/11 |
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| 格式： |
pdf 共39頁(yè) |
來(lái)源： |
申萬(wàn)宏源（香港） |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
王立平 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公司是重組膠原蛋白領(lǐng)軍者，致力于運(yùn)用生物創(chuàng)新技術(shù)服務(wù)美麗與健康。公司是我國(guó)重組膠原蛋白領(lǐng)域領(lǐng)軍者，自主開(kāi)發(fā)和生產(chǎn)重組膠原蛋白并成功將其產(chǎn)業(yè)化，于2009年和2011年推出美護(hù)品牌可麗金和可復(fù)美，在競(jìng)爭(zhēng)激烈的美護(hù)行業(yè)取得一席之地。此后公司再接再厲，利用在生物活性物研發(fā)方面的優(yōu)勢(shì)，成功研究出人參皂苷等活性物質(zhì)，產(chǎn)研結(jié)合推出多元化品牌矩陣涵蓋美麗和健康領(lǐng)域，打造了涵蓋功效性護(hù)膚品、醫(yī)用敷料和功能性食品的八大主要品牌。據(jù)沙利文數(shù)據(jù)，2019-2021年公司是中國(guó)最大的膠原蛋白專業(yè)護(hù)膚品公司，2021年公司是第二大醫(yī)用敷料產(chǎn)品公司，可麗金和可復(fù)美零售額分別排名中國(guó)專業(yè)護(hù)膚品品牌第三和第四。
性能看齊透明質(zhì)酸，膠原蛋白應(yīng)用前景廣闊，重組技術(shù)成關(guān)鍵突破口。膠原蛋白是人體含量最多、分布最廣的功能性蛋白，在肌膚護(hù)理方面膠原蛋白性能不輸透明質(zhì)酸，更兼具促進(jìn)血凝等功效，由于其具備多種優(yōu)良的生物性能被廣泛應(yīng)用于醫(yī)藥、護(hù)膚、醫(yī)美和食品等多領(lǐng)域。膠原蛋白提取方法主要包括動(dòng)物源提取法和基因重組法，其中重組膠原蛋白擁有低排斥、無(wú)病毒、活性高等優(yōu)勢(shì)，運(yùn)用空間更加寬廣。重組膠原蛋白未來(lái)5年在公司主要運(yùn)用領(lǐng)域市場(chǎng)規(guī)模CAGR高達(dá)40%，規(guī)模預(yù)計(jì)將超1000億，27年相比于22年預(yù)計(jì)增長(zhǎng)430%。分品類看，1）在功效性護(hù)膚領(lǐng)域，重組膠原蛋白未來(lái)5年CAGR高達(dá)55%，市場(chǎng)規(guī)模在27年預(yù)計(jì)達(dá)到645億，將超過(guò)透明質(zhì)酸的規(guī)模。2）在醫(yī)用敷料領(lǐng)域，重組膠原蛋白未來(lái)5年CAGR預(yù)計(jì)在29%，增速高于透明質(zhì)酸的21%。3）在肌膚煥活（醫(yī)美針劑）領(lǐng)域，膠原蛋白未來(lái)5年增速22%，領(lǐng)跑全品類針劑增速，同時(shí)因膠原蛋白針劑目前基數(shù)較小，在市場(chǎng)規(guī)模絕對(duì)額未來(lái)5年實(shí)現(xiàn)150%以上增長(zhǎng)。
核心原料賦能多樣化產(chǎn)品矩陣，研發(fā)為基石，核心原料助力品牌矩陣初成。1）研發(fā)實(shí)力奠定公司的高度。公司以“重組膠原蛋白之母”范代娣博士為研發(fā)核心，二十余年不斷迭代更新重組膠原技術(shù)，擁有全球重組膠原蛋白領(lǐng)域最高產(chǎn)能。同時(shí)公司生物活性物質(zhì)研發(fā)能力橫向拓展，在人參皂苷領(lǐng)域有所建樹(shù)。同時(shí)，在高增速高毛利醫(yī)美針劑賽道，公司在研產(chǎn)品豐富，未來(lái)有望對(duì)標(biāo)透明質(zhì)酸針劑龍頭愛(ài)美客。2）核心成分全品類運(yùn)用，品牌矩陣初顯。公司優(yōu)勢(shì)成分重組膠原蛋白全品牌全品類運(yùn)用，塑造優(yōu)勢(shì)壁壘。對(duì)比歐萊雅集團(tuán)核心成分玻色因、華熙生物高品質(zhì)透明質(zhì)酸，二者憑借核心成分打造的強(qiáng)消費(fèi)者心智，公司的發(fā)展有路可循。當(dāng)前公司八大品牌，全面覆蓋皮膚學(xué)級(jí)護(hù)理、醫(yī)用敷料、抗痘消炎等需求，可復(fù)美定位大眾肌膚護(hù)理，醫(yī)用敷料業(yè)內(nèi)聞名?？甥惤鸲ㄎ恢懈叨恕⒍嘣墓π云つw護(hù)理品牌，另有可預(yù)、可痕等形成多元產(chǎn)品矩陣，接棒公司未來(lái)成長(zhǎng)。
線上線下發(fā)展均衡，拓工拓產(chǎn)彰顯戰(zhàn)略信心。1）采用“醫(yī)療機(jī)構(gòu)+大眾消費(fèi)者”的雙軌銷售策略，已構(gòu)建覆蓋全國(guó)的全渠道銷售和經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)，線下醫(yī)療機(jī)構(gòu)覆蓋超千家公立醫(yī)院以及超300個(gè)連鎖藥房品牌。醫(yī)療渠道-線上渠道-線下渠道三重布局準(zhǔn)確及時(shí)，渠道布局比肩專業(yè)美護(hù)龍頭。2）使用募集資金擴(kuò)大產(chǎn)能。目前公司重組膠原蛋白年產(chǎn)能約10噸，23H1新產(chǎn)能投入使用后將提升至百噸級(jí)別，繼續(xù)保持全球第一大重組膠原蛋白公司的地位。同時(shí)開(kāi)展多種生物活性物產(chǎn)業(yè)化，美麗健康產(chǎn)業(yè)布局全面鋪開(kāi)。目前公司全自主產(chǎn)能，拓工拓產(chǎn)彰顯管理層對(duì)未來(lái)快速發(fā)展的信心。
巨子生物以技術(shù)優(yōu)勢(shì)為基石，以美麗健康為己任，打造全面品牌和產(chǎn)品矩陣，覆蓋功效性護(hù)膚品、醫(yī)用敷料及功能性食品等下游美麗健康行業(yè)。公司重組膠原蛋白基底深厚，未來(lái)有望持續(xù)引領(lǐng)中國(guó)重組膠原蛋白行業(yè)發(fā)展。預(yù)計(jì)22-24年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9.4/12.5/16.3億元，考慮華熙生物等4家可比公司23年平均PE在34倍，給與公司34倍目標(biāo)PE。23年公司合理市值在490.7億港幣，相比2023年1月9日348.3億港元仍有41%的上漲空間，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性加?。皇袌?chǎng)需求變動(dòng)；監(jiān)管合規(guī)趨嚴(yán)；消費(fèi)恢復(fù)不及預(yù)期
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