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核心觀點：
　　海外射頻產(chǎn)業(yè)鏈各大廠22Q4業(yè)績環(huán)比同比均下降。Skyworks在22Q4（FY 23Q1），實現(xiàn)季度營收13.29億美金，YoY-12%、QoQ-5.5%，公司預計23Q1（FY 23Q2）營收環(huán)比下滑18.1%-13.6%，同比下滑15.9%-12.1%。Qorvo在22Q4（FY 23Q3 ）實現(xiàn)營收7.43億美金，YoY-33%，QoQ-36%，略高于指引中值，公司指引23Q1營收環(huán)比-14%，同比-47%。穩(wěn)懋在22Q4實現(xiàn)營收35.27億新臺幣，YoY-51%，QoQ-10%。公司預計23 Q1營收環(huán)比下降20%，預計23Q1是穩(wěn)懋業(yè)績低點。
　　各廠商指引23Q1行業(yè)持續(xù)去庫存，預計23H2渠道庫存和公司庫存陸續(xù)恢復正常。從庫存水平來看，Skyworks和Qorvo的庫存水位和DOI在2022年逐季創(chuàng)新高，但庫存增速逐漸趨緩，根據(jù)Skyworks和Qorvo在2022Q4的Earning Call上表示，22Q4安卓產(chǎn)業(yè)鏈渠道和終端總庫存減少了20%以上，行業(yè)去庫存力度較大，預計2023Q1公司和射頻行業(yè)還將繼續(xù)去庫存，但庫存水位增速已連續(xù)兩個季度放緩，同時Skyworks預計23H2公司DOI將回落至正常水平，Qorvo也預計渠道庫存在23年下半年恢復正常。產(chǎn)業(yè)去庫存力度極大，傳導到產(chǎn)業(yè)鏈上游，PA代工廠極大降低稼動率。PA是射頻的重要元件之一，上游代工廠穩(wěn)懋和宏捷科承擔了最主要的PA代工，主要客戶包括Skyworks、Qorvo以及國內(nèi)的眾多PA廠商。從穩(wěn)懋的季度產(chǎn)能利用率和單月穩(wěn)懋和宏捷科的月度營收來看，目前穩(wěn)懋22Q4的產(chǎn)能利用率已大幅降至約30%水平，宏捷科2023年1月月度營收也創(chuàng)四年來歷史最低，主要系下游射頻廠商去庫存，穩(wěn)懋預計23Q1行業(yè)持續(xù)大力去庫存，后續(xù)行業(yè)景氣度預計逐季向上。從手機主芯片廠商視角來看，聯(lián)發(fā)科在22Q4 Earnings Call上表示目前中國客戶和渠道內(nèi)庫存3-3.5個月水平，23Q1預計降到2-2.5個月水平?？蛻裟壳皫齑嫠秸咏Ｋ?。
　　各大廠預計手機景氣度在23H2明顯改善。展望2023年，各海外大廠對2023H2指引較為積極：（1）Skyworks預計韓國和中國Android市場將在23H2反彈；（2）Qorvo預計23Q2需求預計持平Q1，Q3開始恢復增長；（3）高通預計23H2行業(yè)將會增長，目前看到客戶在2023年按常規(guī)節(jié)奏發(fā)布新機。（4）聯(lián)發(fā)科預計Q2看到手機需求有回升，預計23年中國智能手機出貨量或增加1千萬部左右，且全球5G手機滲透率還將繼續(xù)提升。我們預計，2023年全球智能手機出貨量有望在低基數(shù)上迎來弱復蘇。
　　風險提示：下游需求不及預期；新產(chǎn)品研發(fā)不及預期；競爭加劇降低產(chǎn)品價格和毛利率風險。