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核心觀點(diǎn)：
　　碳化硅性能優(yōu)異，襯底為最核心環(huán)節(jié)：碳化硅材料性能突破硅基極限，相較于傳統(tǒng)硅基器件，碳化硅功率器件的功率密度、開關(guān)效率和器件損耗上都有大幅度優(yōu)化。碳化硅產(chǎn)品生產(chǎn)流程從材料端襯底與外延的制備開始，經(jīng)歷芯片的設(shè)計(jì)與制造，再到模塊的封裝后，最終流向下游應(yīng)用市場。從成本拆分來看，襯底成本占比達(dá)46%，是產(chǎn)業(yè)鏈中最為核心的環(huán)節(jié)。目前襯底制備環(huán)節(jié)中，晶體生長環(huán)節(jié)，受碳化硅長晶速度慢，黑箱操作以及碳化硅晶體結(jié)構(gòu)類型眾多影響，導(dǎo)致碳化硅襯底產(chǎn)量小，良率低；在切割研磨拋光環(huán)節(jié)，由于碳化硅是高硬度的脆性材料，期切磨拋的加工難度增加，對(duì)碳化硅晶柱的材料利用率較低，產(chǎn)出晶片數(shù)量較少。上述難點(diǎn)造成了碳化硅目前制備成本較高，成為限制產(chǎn)業(yè)發(fā)展的瓶頸。未來隨著襯底尺寸從6寸向8寸提升，持續(xù)優(yōu)化良率以及相關(guān)生產(chǎn)切割、拋光工藝的的升級(jí)，碳化硅材料成本有望顯著下降，將有效降低整體器件價(jià)格，提升下游客戶的替代意愿，拉升碳化硅功率器件的市場滲透率。
　　市場高度集中，海內(nèi)外公司齊發(fā)力：全球碳化硅產(chǎn)業(yè)呈現(xiàn)明顯的行業(yè)上下游收購兼并、大廠積極布局的特征。襯底作為碳化硅產(chǎn)業(yè)鏈中的核心環(huán)節(jié)，已成為兵家必爭之地。為獲取到長期穩(wěn)定有效的碳化硅襯底供應(yīng)，海外功率大廠均在大力布局，與碳化硅襯底公司合作頻繁，并開始建立自己的產(chǎn)業(yè)陣營，形式包括簽訂長期供貨訂單，或直接收購?fù)顿Y上游襯底廠商等。目前，襯底市場呈現(xiàn)出高度集中的格局，CR3占據(jù)90%市場份額。目前海內(nèi)外企業(yè)均在積極擴(kuò)產(chǎn)碳化硅襯底，而我國碳化硅襯底廠商擴(kuò)產(chǎn)力度更大，市場份額在未來有望得到顯著提升。在此背景下，碳化硅襯底市場規(guī)模將得到顯著擴(kuò)容，根據(jù)Wolfspeed的預(yù)測，預(yù)計(jì)至2026年，全球碳化硅材料（襯底+外延）市場規(guī)模將達(dá)17億美元，相較于2022年提升近2.5倍。
　　建議關(guān)注大力布局碳化硅襯底賽道的本土公司：目前我國碳化硅產(chǎn)業(yè)整體處于早期階段，本土企業(yè)已開始加大布局力度，在技術(shù)升級(jí)與下游客戶導(dǎo)入上均實(shí)現(xiàn)突破，國產(chǎn)替代正有序推進(jìn)。展望未來，本土碳化硅玩家有望在3-5年內(nèi)加速成長，成為國際市場上的重要力量。建議關(guān)注天岳先進(jìn)、三安光電、東尼電子、天科合達(dá)（未上市）等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。碳化硅襯底擴(kuò)產(chǎn)不及預(yù)期；碳化硅滲透不及預(yù)期；新能源行業(yè)需求不及預(yù)期。