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薄膜電容器在新能源領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)顯著，新能源將持續(xù)引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展新動(dòng)能。同時(shí)，受制于設(shè)備等，超薄PP膜擴(kuò)產(chǎn)受限，伴隨新能源滲透率不斷提升疊加復(fù)合銅箔產(chǎn)業(yè)化持續(xù)推進(jìn)，未來(lái)供需缺口或拉大。作為技術(shù)儲(chǔ)備較深厚、基膜產(chǎn)能規(guī)模領(lǐng)先、產(chǎn)業(yè)鏈一體化的廠商，公司未來(lái)增長(zhǎng)動(dòng)力主要源于薄膜電容器產(chǎn)能釋放以及供需缺口拉大引致超薄PP膜漲價(jià)等。我們預(yù)測(cè)，公司2022-2024年歸母凈利潤(rùn)分別為0.83億、1.19億和1.66億元，對(duì)應(yīng)同比增速為62.64%、44.23%和39.19%。參照可比公司估值和公司盈利增速預(yù)測(cè)，給予2023年目標(biāo)市值50億元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)8.9元，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　▍股權(quán)結(jié)構(gòu)幾經(jīng)轉(zhuǎn)變，革故鼎新聚焦主業(yè)，譜寫(xiě)未來(lái)新篇章。公司成立于1952年，1975年開(kāi)始轉(zhuǎn)產(chǎn)電子。目前，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為薄膜電容器及其薄膜材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售。在發(fā)展歷程中，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)共經(jīng)歷了兩次重大轉(zhuǎn)變，其中，2020年銅陵大江通過(guò)投資成為控股股東后，進(jìn)行了大刀闊斧的改革，包括提前進(jìn)行董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)換屆選舉，聘任新經(jīng)理層，完善公司制度，加強(qiáng)內(nèi)控體系，注銷(xiāo)多個(gè)無(wú)存續(xù)價(jià)值的子公司，積極推進(jìn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、客戶(hù)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，投資新建多個(gè)與主業(yè)相關(guān)的項(xiàng)目。革故鼎新，聚焦主業(yè)。
　　▍薄膜電容器在新能源領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)顯著，新風(fēng)光引領(lǐng)新動(dòng)能。薄膜電容器具有擊穿場(chǎng)強(qiáng)高、壽命長(zhǎng)、溫度特性好、良好的自愈性等優(yōu)勢(shì)，下游延展性強(qiáng)，目前，其應(yīng)用已從家電、傳統(tǒng)照明等領(lǐng)域拓展至國(guó)家智能電網(wǎng)、微電子系統(tǒng)、新能源汽車(chē)、光伏風(fēng)力發(fā)電等領(lǐng)域，2020年國(guó)內(nèi)薄膜電容器應(yīng)用中，新風(fēng)光已占據(jù)接近50%。未來(lái)隨著新能源不斷發(fā)展，將持續(xù)引領(lǐng)薄膜電容器發(fā)展新動(dòng)能——據(jù)我們測(cè)算，2025年光伏風(fēng)電所帶來(lái)的薄膜電容器市場(chǎng)需求，2022年-2025年復(fù)合增速超25%，新能源車(chē)所帶來(lái)的薄膜電容器市場(chǎng)需求復(fù)合增速或超27%。
　　▍受制于設(shè)備等，超薄電容膜擴(kuò)產(chǎn)受限，未來(lái)供需缺口或拉大?；な潜∧る娙萜鞯闹饕牧?，一般占原材料成本比重60-70%，且基膜質(zhì)量的好壞直接影響電容器的容量穩(wěn)定、耐壓性能、絕緣電阻性能、使用的安全性及其壽命周期等各項(xiàng)性能指標(biāo)，是影響薄膜電容器性能的關(guān)鍵原材料。由于拉膜設(shè)備技術(shù)指標(biāo)較高，多為定制化生產(chǎn)，且生產(chǎn)廠商有限，生產(chǎn)周期較長(zhǎng)，基膜廠商擴(kuò)產(chǎn)從產(chǎn)線訂購(gòu)到投產(chǎn)周期較長(zhǎng)。同時(shí)，薄膜電容器超薄化、耐高溫等發(fā)展趨勢(shì)明顯，進(jìn)一步抬升了行業(yè)進(jìn)入壁壘。目前，超薄PP膜供需失衡，且在以新能源為代表的強(qiáng)需求拉動(dòng)下，主流廠商產(chǎn)能規(guī)劃無(wú)法滿(mǎn)足市場(chǎng)需求，未來(lái)供需缺口有望進(jìn)一步走闊。
　　▍技術(shù)儲(chǔ)備較深厚，基膜產(chǎn)能規(guī)模領(lǐng)先，一體化夯實(shí)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。公司長(zhǎng)期專(zhuān)注于薄膜電容器領(lǐng)域，深厚的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，使得公司與國(guó)內(nèi)外眾多知名企業(yè)建立了合作關(guān)系?；し矫?，目前，公司已擁有6條PP生產(chǎn)線，約1.5萬(wàn)噸PP膜產(chǎn)能（在建兩條，產(chǎn)能約4100噸），規(guī)模行業(yè)領(lǐng)先。同時(shí)，公司早在1990年，就已形成了“雙向拉伸膜、金屬化膜、薄膜電容器”一條龍的生產(chǎn)格局，經(jīng)過(guò)多年發(fā)展，公司進(jìn)一步夯實(shí)了產(chǎn)業(yè)鏈一體化的優(yōu)勢(shì)——這既有利于公司及時(shí)獲取下游行業(yè)信息，也有利于上下游產(chǎn)品技術(shù)相互支持，并增加成本優(yōu)勢(shì)。
　　▍復(fù)合銅箔產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)明確，公司或持續(xù)受益領(lǐng)先的超薄PP產(chǎn)能。復(fù)合銅箔兼具安全性、適用性與經(jīng)濟(jì)性，是傳統(tǒng)銅箔的良好替代，產(chǎn)業(yè)化趨勢(shì)十分明確。目前基膜的選擇主要有PET、PP等，PET產(chǎn)業(yè)推進(jìn)速度最快，PP由于技術(shù)難度較高，產(chǎn)業(yè)化進(jìn)度稍慢。但隨著技術(shù)問(wèn)題逐步解決，化學(xué)性能更優(yōu)異、密度更低的PP滲透率或逐步提升。中性條件下，我們測(cè)算，到2025年，復(fù)合銅箔將新增超薄PP膜需求約1萬(wàn)噸，這將進(jìn)一步拉大超薄PP膜的供需缺口，有望刺激價(jià)格上漲。憑借領(lǐng)先的超薄PP膜產(chǎn)能，公司可能從漲價(jià)中持續(xù)受益。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)或影響經(jīng)營(yíng)；競(jìng)爭(zhēng)加劇或引致盈利能力下滑；原材料大幅波動(dòng)影響盈利能力；PP復(fù)合銅箔滲透率不及預(yù)期；存貨存在一定減值風(fēng)險(xiǎn)。
　　▍投資建議：公司未來(lái)增長(zhǎng)動(dòng)力主要源于產(chǎn)能釋放以及供需缺口拉大打開(kāi)超薄PP膜漲價(jià)空間：1）公司在2020年股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整后，先后擴(kuò)建或新建了多個(gè)薄膜電容器項(xiàng)目。目前，這些項(xiàng)目已進(jìn)入或即將進(jìn)入收獲期；2）當(dāng)前，超薄PP膜供需處于緊平衡，隨著PP復(fù)合銅箔產(chǎn)業(yè)化不斷推進(jìn)等，我們預(yù)計(jì)未來(lái)供需缺口進(jìn)一步走闊，作為超薄PP膜產(chǎn)能規(guī)模領(lǐng)先的廠商，預(yù)計(jì)公司將率先受益。我們預(yù)測(cè)，公司2022-2024年歸母凈利潤(rùn)分別為0.83億、1.19億和1.66億元，對(duì)應(yīng)同比增速分別為62.64%、44.23%和39.19%，對(duì)應(yīng)EPS預(yù)測(cè)0.15、0.21和0.29元。參照可比公司估值和公司盈利增速預(yù)測(cè)，給予公司2023年目標(biāo)市值50億元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)8.9元，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。