>> 中信證券-中礦資源(002738)投資價值分析報告：一體化布局成形，鋰鹽新貴加速成長-230221
| 上傳日期： |
2023/2/22 |
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| 1516KB |
| 格式： |
pdf 共33頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
敖翀,拜俊飛 |
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公司通過收購優(yōu)質(zhì)礦山迅速成長為具有一體化布局的鋰生產(chǎn)商，銫銣及地勘業(yè)務(wù)維持領(lǐng)先優(yōu)勢，我們預(yù)計2022-2024年公司歸母凈利潤分別為35.05/55.90/68.54億元?？紤]到未來兩年公司鋰鹽產(chǎn)能增速預(yù)計快于同行，降本趨勢明顯，有望在鋰價波動中實現(xiàn)超越同行的利潤增速，給予中礦資源2023年8.2倍PE估值，對應(yīng)目標(biāo)價為99元/股，首次覆蓋給予“買入”評級。
▍地勘及銫銣龍頭深入布局鋰行業(yè)，公司充分受益于鋰價上漲。公司以地勘業(yè)務(wù)起家，收購東鵬新材后進(jìn)入銫銣鹽及鋰鹽行業(yè)。2019年起公司擴(kuò)建鋰鹽產(chǎn)能，收購海外礦山，原料自給率及鋰鹽盈利水平不斷提高。受益于鋰價上漲，公司預(yù)計2022年實現(xiàn)歸母凈利潤32.5-37.5億元，同比增長482%-572%。
▍鋰資源焦慮或長期存在，非洲鋰礦資源重要性不斷提升。全球鋰資源開發(fā)的擾動因素日益增多，業(yè)內(nèi)多個項目出現(xiàn)投產(chǎn)延期，鋰的資源焦慮可能長期存在，優(yōu)質(zhì)穩(wěn)定的鋰資源供應(yīng)和擁有一體化布局的鋰廠商成為鋰電新能源產(chǎn)業(yè)鏈中的核心資產(chǎn)。在澳大利亞、加拿大等鋰礦產(chǎn)地投資受阻的背景下，非洲鋰礦憑借資源優(yōu)勢和開發(fā)前景重要性日益提升，有望成為國內(nèi)鋰生產(chǎn)商重要的原料保障。
▍公司接連收購海外礦山，鋰資源儲量迅速增厚。2022年公司完成津巴布韋Bikita鋰礦收購，加上2019年收購的Tanco礦山，公司碳酸鋰資源量達(dá)到183萬噸，迅速成長為具備一體化布局的領(lǐng)先鋰生產(chǎn)商。儲備資源方面，公司與Grid Metals合作開發(fā)南美鋰鹽湖并計劃收購蒙古URT鋰礦51%股權(quán)。
▍公司鋰鹽產(chǎn)能大幅擴(kuò)張，自有礦供應(yīng)增加帶動成本下降。公司現(xiàn)有2.5萬噸/年電池級氫氧化鋰和碳酸鋰產(chǎn)能及6000噸/年氟化鋰產(chǎn)能。公司預(yù)計在建3.5萬噸高純鋰鹽項目將于2023年底前投產(chǎn)，屆時公司鋰鹽年產(chǎn)能將達(dá)到6.6萬噸。Bikita和Tanco項目擴(kuò)產(chǎn)完成后，公司鋰精礦自給率將接近100%。Bikita項目的鋰精礦成本為3500元/噸左右，對應(yīng)碳酸鋰生產(chǎn)成本低于6萬元/噸，處于行業(yè)內(nèi)較低水平，公司精礦自給率提高有望帶動鋰鹽成本大幅降低。
▍地勘團(tuán)隊經(jīng)驗豐富，助力公司完成低成本資源并購。公司是鋰行業(yè)唯一擁有固體礦產(chǎn)勘查和礦權(quán)開發(fā)業(yè)務(wù)的企業(yè)，在非洲多國擁有豐富的礦山勘探經(jīng)驗。地勘團(tuán)隊助力公司低價獲取優(yōu)質(zhì)鋰礦資產(chǎn)，Bikita鋰礦在收購之后順利增儲，收購對價低至283美元/噸鋰精礦，遠(yuǎn)低于同期的鋰礦收購價格。2022年以來公司與多家企業(yè)合作開發(fā)非洲鋰礦和稀土資源，為遠(yuǎn)期發(fā)展奠定基礎(chǔ)。
▍公司為全球銫銣行業(yè)龍頭，銫銣業(yè)務(wù)具備高盈利性。公司是全球領(lǐng)先的銫銣鹽廠商，已形成從資源開采到產(chǎn)品回收的全產(chǎn)業(yè)鏈布局。公司掌控了全球三大銫礦山的兩座，在銫資源領(lǐng)域占據(jù)主導(dǎo)地位。憑借資源優(yōu)勢和產(chǎn)品向深加工方向延伸，公司銫銣業(yè)務(wù)盈利能力不斷提升，2022年毛利率接近70%。
▍風(fēng)險因素：鋰下游需求不及預(yù)期；鋰價跌幅超出預(yù)期；公司海外礦山擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期；外匯匯率波動的風(fēng)險；公司在建鋰鹽項目推進(jìn)不及預(yù)期。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：公司通過收購優(yōu)質(zhì)礦山迅速成長為具有一體化布局的鋰生產(chǎn)商，傳統(tǒng)銫銣鹽和地勘業(yè)務(wù)保持行業(yè)領(lǐng)先水平，我們預(yù)計未來鋰鹽產(chǎn)能增長及鋰礦自給率提升將給公司帶來豐厚利潤。預(yù)計2022-2024年公司歸母凈利潤分別為35.05/55.90/68.54億元，對應(yīng)EPS預(yù)測分別為7.59/12.11/14.85元/股。考慮到中礦資源未來兩年鋰鹽產(chǎn)能增速預(yù)計快于同行，降本趨勢明顯，有望在鋰價波動中實現(xiàn)超越同行的利潤增速，給予中礦資源2023年8.2倍PE估值，對應(yīng)目標(biāo)價為99元/股，首次覆蓋并給予“買入”評級。
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