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游戲板塊迎來反彈：截至2023年2月21日，23年初至今中信游戲指數(shù)+29%，三七互娛+29%，吉比特+18%，完美世界+18%，世紀華通+18%。
　　點評：2022年中國游戲市場規(guī)模較明顯下滑。根據(jù)伽馬數(shù)據(jù)，2022年中國游戲市場實際銷售收入2658.9億元，同比下降10.3%，為2014年以來的首次下滑；中國移動游戲市場實際銷售收入1830.6億元，同比下降14.4%。主要原因：1）版號發(fā)放數(shù)量收縮，新游戲供給受明顯影響。21M7-22M3版號長時間停發(fā)，2022年共發(fā)放468款版號，同比下降31.1%，版號限制下行業(yè)對市場發(fā)展預期信心不足、立項謹慎，游戲新品上線數(shù)量少。頭部游戲流水榜固化，新游表現(xiàn)不佳。根據(jù)伽馬數(shù)據(jù)，2022年僅出現(xiàn)三款首月預估流水超5億元的新游，22M11移動游戲流水測算榜TOP10中沒有2022年新游上榜。2）受國內疫情影響，游戲企業(yè)面臨項目管理、遠程辦公效率下降等問題。3）宏觀經(jīng)濟增速放緩，游戲消費受到一定削弱。2022年全國居民人均實際消費支出同比下降0.2%，游戲消費作為非必需品消費，對消費下行有一定敏感性。
　　看好隨著2023年宏觀經(jīng)濟復蘇和行業(yè)監(jiān)管放松，游戲公司業(yè)績有望逐步兌現(xiàn)。游戲行業(yè)市場規(guī)模在22年低基數(shù)下存在較大回升空間，看好2023年游戲板塊各公司業(yè)績實現(xiàn)回暖。1）游戲版號基本恢復常態(tài)化發(fā)放，行業(yè)監(jiān)管邊際向暖。22M4-23M2版號發(fā)放數(shù)量整體呈上升趨勢，22M9以來騰訊、網(wǎng)易獲發(fā)版號數(shù)量和質量逐步提升，有利于釋放產品線游戲存量，驅動精品化游戲研發(fā)，提振市場信心。2）宏觀經(jīng)濟復蘇有望刺激游戲消費需求。隨著中國疫情防控調整后，疫情“過峰”，GDP、人均可支配收入有望迎來復蘇。根據(jù)地方兩會，2023年GDP增速預設目標或在5%以上，游戲行業(yè)消費需求有望因此釋放。
　　游戲技術衍生價值得到重視，為行業(yè)健康發(fā)展注入新活力，市場信心逐步得到修復。新華社2月19日發(fā)文《別忽視游戲行業(yè)的科技價值》，強調游戲行業(yè)在芯片、終端等實體產業(yè)領域實現(xiàn)價值外溢，同時在AI、VR等科技領域有正外部效應。23M2《游戲科技能力與科技價值研究報告》提到，62%行業(yè)受訪者認可游戲科技對國家技術創(chuàng)新能力的作用；數(shù)字交互引擎是文化科技領域的基礎性、制約性核心技術；數(shù)字內容科技應用范圍已拓展至醫(yī)學、教育、制造設計等領域。短期來看，官媒表態(tài)提振市場情緒，對股價有催化作用；長期來看，游戲技術有望得到更多政策支持，實現(xiàn)跨產業(yè)、跨領域的價值拓展。
　　投資建議：我們認為，在宏觀經(jīng)濟復蘇、版號審批繼續(xù)常態(tài)化發(fā)放的背景下，國內游戲行業(yè)的基本面將持續(xù)向好。頭部游戲公司在游戲科技領域積累深厚：22M6，騰訊發(fā)布數(shù)字敦煌、全真互聯(lián)數(shù)字工廠等游戲科技項目，運用游戲技術服務文旅、制造等領域。網(wǎng)易旗下推動網(wǎng)易伏羲、網(wǎng)易區(qū)塊鏈等多個項目，在NLP、數(shù)字孿生、計算機視覺等領域有較多的技術積累。未來游戲科技積累有望進一步轉化為市場消費增量。維持互聯(lián)網(wǎng)傳媒行業(yè)“買入”評級。
　　重點推薦：騰訊控股、網(wǎng)易-S、三七互娛。主要考慮：1）頭部游戲廠商有較強的工業(yè)化產出能力，在宏觀復蘇、版號放寬的背景下，有望持續(xù)產出優(yōu)質新內容和新游戲，《黎明覺醒》、《逆水寒手游》、《凡人修仙傳》等頭部產品上線有望成為股價催化劑。2）頭部廠商的游戲科技積累有望釋放更長期的增長活力，引領新的產業(yè)技術方向并創(chuàng)造市場增量，例如游戲科技與AR/VR、AIGC等領域的結合。建議關注：心動公司、完美世界、吉比特、嗶哩嗶哩。
　　風險提示：版號等行業(yè)監(jiān)管風險；新游表現(xiàn)不及預期；海外市場拓展不及預期