>> 國海證券-森麒麟(002984)2022年報點評：Q4業(yè)績承壓，看好新產(chǎn)能投放帶來增量-230222
| 上傳日期： |
2023/2/23 |
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| 1276KB |
| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李永磊,董伯駿 |
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事件：2023年2月20日，森麒麟發(fā)布2022年年度報告：2022年實現(xiàn)營業(yè)收入62.92億元，同比增長21.5%；實現(xiàn)歸母凈利潤8.01億元，同比增長6.3%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤8.88億元，同比增長29.92%；銷售凈利率12.73%，同比降低1.82pct，銷售毛利率15.48%，同比增長1.59pct；經(jīng)營活動現(xiàn)金流為10.28億元。2022Q4單季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入15.42億元，同比增長17.5%，環(huán)比降低3.1%；實現(xiàn)歸母凈利潤為1.39億元，同比降低23.1%，環(huán)比降低24.6%；經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為4.63億元，同比增長4.2%，環(huán)比增加24.5%。
點評：
2022年實現(xiàn)營業(yè)收入62.92億元，同比+21.5%，嚴(yán)酷經(jīng)營環(huán)境下仍實現(xiàn)營收及利潤同比增長
2022年，海運費急速回落導(dǎo)致的海外經(jīng)銷商高價庫存高企、歐美通貨膨脹壓力帶來的終端市場需求縮減、疫情反復(fù)延宕導(dǎo)致的運輸及物流受阻、原材料價格持續(xù)高位波動，依然嚴(yán)酷的輪胎行業(yè)經(jīng)營環(huán)境下，公司通過一系列科學(xué)有效、具有極強針對性的經(jīng)營策略，保持住持續(xù)穩(wěn)定的發(fā)展態(tài)勢。在這種情況下，公司生產(chǎn)輪胎2198.63萬條，同比-2.02%；銷售輪胎2263.25萬條，同比+6.55%；實現(xiàn)營業(yè)收入62.92億元，同比增長21.53%；歸母凈利潤8.01億元，同比增長6.30%。營收及凈利潤的增長主要來自以下因素：1）輪胎性價比優(yōu)勢凸顯，海外銷量、市場進(jìn)一步開拓；2）推進(jìn)“新零售”模式，加速開拓內(nèi)銷市場；3）攻堅高端車型，配套份額持續(xù)增加；4）推進(jìn)航空輪胎生產(chǎn)線，保持領(lǐng)先優(yōu)勢。
2022Q4單季度歸母凈利潤為1.39億元，同比-23.1%，環(huán)比-24.6%
2022Q4產(chǎn)量同比、環(huán)比均出現(xiàn)小幅下滑，系全球疫情反復(fù)、疫情局部管控、疫情防控措施調(diào)整優(yōu)化等因素引發(fā)的波動所致。2022年下半年出口轉(zhuǎn)弱，自8月份起下滑明顯，由于海運供應(yīng)鏈恢復(fù)正常，海外經(jīng)銷商短期高價庫存高企對短期訂單產(chǎn)生一定的負(fù)面影響。公司泰國二期“森麒麟輪胎（泰國）有限公司年產(chǎn)600萬條高性能半鋼子午線輪胎及200萬條高性能全鋼子午線輪胎擴(kuò)建項目”已基本建成，預(yù)計2023年可大規(guī)模投產(chǎn)。同時公司正在加快推進(jìn)“西班牙年產(chǎn)1200萬條高性能轎車、輕卡子午線輪胎項目”及“森麒麟（摩洛哥）年產(chǎn)600萬條高性能轎車、輕卡子午線輪胎項目”，項目建成后，將進(jìn)一步提升公司的整體競爭能力和盈利能力。
輪胎行業(yè)智能制造先行者，全球化布局漸入佳境
高端化品牌形象與諾記輪胎合作
公司從創(chuàng)建伊始就引入國際化高端技術(shù)人才，從產(chǎn)品研發(fā)設(shè)計、工藝管理、質(zhì)量控制等方面入手，將產(chǎn)品定位于高端化，經(jīng)過十余年深耕，在國際市場建立起高端化品牌形象。公司與全球“冰雪胎王者”諾記輪胎簽署制造合作協(xié)議，將在諾記輪胎最核心、最高端的輪胎產(chǎn)品領(lǐng)域展開合作，森麒麟輪胎將為諾記輪胎生產(chǎn)其旗下“Nokian品牌”全球最高端的雪地胎產(chǎn)品，也是對公司產(chǎn)品質(zhì)量的高度認(rèn)可。
航空輪胎研發(fā)成功加入國產(chǎn)大飛機產(chǎn)業(yè)鏈
航空輪胎作為飛機重要的A類安全零部件，其設(shè)計研發(fā)、生產(chǎn)制造、質(zhì)量控制、適航認(rèn)證等方面門檻很高，其市場一直被米其林、固特異、普利司通等少數(shù)幾家國際輪胎巨頭壟斷，公司歷經(jīng)十余年持續(xù)研發(fā)投入，成為國際少數(shù)航空輪胎制造企業(yè)之一。公司已與中國商飛簽署相關(guān)合作研發(fā)協(xié)議，開展國產(chǎn)大飛機航空輪胎合作，已進(jìn)入中國商飛C909及C919培育供應(yīng)商名錄，于2019年成為中國商飛ARJ21-700航空輪胎合格供應(yīng)商。2020年，公司取得AS9100D航空航天質(zhì)量管理體系認(rèn)證證書，標(biāo)志著公司的航空航天質(zhì)量管理體系規(guī)劃化、系統(tǒng)化已達(dá)國際領(lǐng)先水平。
持續(xù)推進(jìn)全球化布局戰(zhàn)略構(gòu)建國際國內(nèi)雙循環(huán)
輪胎行業(yè)為全球化競爭，公司致力于成為全球高端新能源汽車輪胎領(lǐng)航者，在產(chǎn)品高端化、制造智能化、管理精細(xì)化、布局全球化、銷售國際化、人才專業(yè)化等方面具備全球競爭力。產(chǎn)品性能優(yōu)勢帶動品牌影響力與競爭力的持續(xù)提升：2014-2021年，在美國競爭激烈的超高性能輪胎（UHP）市場，公司旗下“德林特Delinte”品牌輪胎持續(xù)保持2.5%的市場份額，為唯一榜上有名的中國品牌，顯示出公司在高性能輪胎市場強勁的國際品牌競爭力與市場影響力；2022年，公司輪胎產(chǎn)品在美國替換市場的占有率超4%、在歐洲替換市場的占有率約4%。
投資建議及盈利預(yù)測
根據(jù)公司四季度業(yè)績承壓，我們調(diào)整公司盈利預(yù)期，預(yù)計公司2023/2024/2025年歸母凈利潤分別為15.01、16.92、20.72億元，對應(yīng)PE為14、12、10倍，鑒于公司新增產(chǎn)能合理，產(chǎn)品盈利能力較好，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：全球輪胎業(yè)下行的風(fēng)險；航空胎項目投產(chǎn)不及預(yù)期風(fēng)險；輪胎市場大幅波動風(fēng)險；原材料價格上漲風(fēng)險；環(huán)保及安全生產(chǎn)風(fēng)險；同行業(yè)競爭加劇風(fēng)險。
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