>> 華創(chuàng)證券-森麒麟(002984)重大事項點評：定增計劃出臺，西班牙工廠盈利可期；“833plus”規(guī)劃再添摩洛哥項目-230102
| 上傳日期： |
2023/1/3 |
大小： |
1165KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
楊暉,鄭軼 |
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事件：12月30日盤后，公司發(fā)布多則公告：1）公司擬非公開發(fā)行A股股票募集資金不超過40億元，用于西班牙年產(chǎn)1200萬條高性能轎車、輕卡子午線輪胎項目，疊加補充流動資金該項目投資總額預(yù)計為43.48億元（輪胎項目投資額為5.23億歐元）。2）公司規(guī)劃在摩洛哥投資建設(shè)年產(chǎn)600萬條高性能轎車、輕卡子午線輪胎項目，項目投資總額預(yù)計為2.97億美元。
西班牙工廠區(qū)位優(yōu)勢明顯，盈利能力可期。西班牙地理位置優(yōu)越，可輻射歐洲、非洲、北美等眾多市場，同時宏觀經(jīng)濟形勢穩(wěn)定、政策法規(guī)體系健全，且工業(yè)基礎(chǔ)雄厚。此外，西班牙作為歐盟和北約成員國，在貿(mào)易關(guān)稅方面較東南亞及大陸有著相對優(yōu)勢，同時西班牙也是較早認(rèn)同中國“一帶一路”倡議的國家之一，和中國經(jīng)貿(mào)合作穩(wěn)定。此次西班牙項目建設(shè)有助于公司進一步打開歐洲市場，同時規(guī)避東南亞-美國的現(xiàn)存貿(mào)易壁壘，疊加歐洲本土制造帶來的產(chǎn)品和品牌效應(yīng)，項目盈利能力可期。據(jù)公司測算，該項目達產(chǎn)后可實現(xiàn)年營業(yè)收入5.04億歐元，資本金財務(wù)內(nèi)部收益率（FIRR）為16.76%，所得稅后的投資回收期為7.43年（含建設(shè)期）。
摩洛哥項目標(biāo)志著公司“833plus”規(guī)劃的穩(wěn)步推進。摩洛哥與西班牙隔直布羅陀海峽相望，地理位置同樣優(yōu)越。同時，摩洛哥與歐盟市場保持密切的經(jīng)貿(mào)關(guān)系，輪胎出口美國和歐洲市場均享受零關(guān)稅。此外，汽車產(chǎn)業(yè)是摩洛哥重點發(fā)展的產(chǎn)業(yè)，但相關(guān)零部件本土化率較低，汽車產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)雄厚的同時，輪胎產(chǎn)業(yè)成長潛力巨大。摩洛哥項目規(guī)劃的出臺標(biāo)志著公司持續(xù)耕耘海外市場，將快速且持續(xù)地擴充產(chǎn)能，踐行公司“833plus”戰(zhàn)略規(guī)劃。據(jù)公司測算，該項目達產(chǎn)后可實現(xiàn)年營業(yè)收入2.1億美元，資本金財務(wù)內(nèi)部收益率（FIRR）為15.55%，所得稅后的投資回收期為6.82年（含建設(shè)期）。
“833plus”戰(zhàn)略規(guī)劃穩(wěn)步推進，公司持續(xù)完善全球化布局。西班牙工廠建設(shè)周期為36個月，投產(chǎn)第1/2/3年預(yù)期產(chǎn)量分別為400/900/1200萬條半鋼胎；摩洛哥工廠建設(shè)周期為18個月，投產(chǎn)第1/2年預(yù)期產(chǎn)量分別為360/600萬條半鋼胎。此外，當(dāng)前公司泰國二期工廠產(chǎn)能處于逐步釋放狀態(tài)，預(yù)期明年即可實現(xiàn)600萬條半鋼胎+200萬條全鋼胎。2021年底，公司輪胎產(chǎn)能為2200萬條，預(yù)期以上規(guī)劃項目投產(chǎn)后公司產(chǎn)能將達到4600萬條半鋼胎+200萬條全鋼胎，產(chǎn)能規(guī)模增長近120%。我們看好公司持續(xù)完善全球化布局，市場競爭力不斷加強的同時，盈利中樞有望隨海外工廠的逐步落成穩(wěn)步提升。
國內(nèi)輪胎行業(yè)利空壓制趨于緩解，看好輪胎周期上行。成本端，當(dāng)前中國及東南亞出口海運費已基本回落至上漲前水平，同時原材料價格穩(wěn)中趨降。需求端，海外經(jīng)銷商庫存回落至合理水平，訂單邊際回暖；國內(nèi)在疫情趨穩(wěn)+經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期下，明年市場需求有望觸底反彈，我們看好輪胎板塊底部反轉(zhuǎn)的彈性。
投資建議：結(jié)合四季度市場表現(xiàn)，我們將此前公司2022-2024年的歸母凈利潤預(yù)期由9.44/16.83/22.29億元調(diào)整至9.38/16.03/22.42億元，對應(yīng)PE分別為21.3/12.5/8.9x。參考公司歷史估值，我們給予公司2023年18倍目標(biāo)P/E，對應(yīng)目標(biāo)價44.46元，維持“強推”評級。
風(fēng)險提示：項目建設(shè)進度不及預(yù)期；關(guān)稅壁壘政策變動；原材料劇烈波動等。
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