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事件：
　　11月15日公司發(fā)布公告：向下修正可轉(zhuǎn)換公司債券轉(zhuǎn)股價(jià)格。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　可轉(zhuǎn)債價(jià)格下修，估值基本接近底部。公司發(fā)布公告，因股票價(jià)格已有連續(xù)15個(gè)交易日的收盤價(jià)低于“麒麟轉(zhuǎn)債”當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)格34.68元/股的85%，即29.48元/股的情形，觸發(fā)公司《募集說明書》中規(guī)定的轉(zhuǎn)股價(jià)格向下修正條件，故將“麒麟轉(zhuǎn)債”轉(zhuǎn)股價(jià)格修正為28.52元/股，下修幅度17.76%，修正后的轉(zhuǎn)股價(jià)格自2022年11月15日起生效。本次下修轉(zhuǎn)股價(jià)，我們理解為再次說明當(dāng)前公司估值已基本接近底部位置。
　　業(yè)績(jī)擔(dān)憂落地，訂單逐漸恢復(fù)。2022年Q2以來(lái)出口海運(yùn)費(fèi)迅速下降、港口堵塞問題快速解決，導(dǎo)致海外經(jīng)銷商庫(kù)存短期到達(dá)高位，影響經(jīng)銷商Q3訂單需求，對(duì)公司Q3業(yè)績(jī)帶來(lái)一定壓制，公司Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.91億元，同比+19.27%，環(huán)比-7.01%，伴隨三季報(bào)披露，市場(chǎng)對(duì)公司業(yè)績(jī)擔(dān)憂已落地。
　　2022年7-8月份經(jīng)銷商庫(kù)存最高達(dá)6-7個(gè)月，當(dāng)前歐洲經(jīng)銷商及美國(guó)零售商庫(kù)存已完全恢復(fù)正常，美國(guó)經(jīng)銷商庫(kù)存已于10月份恢復(fù)至4-6個(gè)月水平，預(yù)計(jì)2023年Q1完全恢復(fù)。受庫(kù)存回落影響，海外經(jīng)銷商及零售商對(duì)公司訂單需求10月起逐漸恢復(fù)，公司泰國(guó)工廠開工率由9月的50%+逐漸恢復(fù)至當(dāng)前的70%+。
　　短期庫(kù)存波動(dòng)不影響長(zhǎng)期需求剛性。美國(guó)及歐洲輪胎替換市場(chǎng)為公司海外出口最主要的市場(chǎng)，替換市場(chǎng)輪胎需求以汽車保有量為基礎(chǔ)。歐美汽車行業(yè)發(fā)展歷史較長(zhǎng)，汽車保有量高位運(yùn)行，對(duì)輪胎的需求較為剛性，受宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)影響較小。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)承壓及高通脹影響下，中低端、高性價(jià)比產(chǎn)品受益于消費(fèi)降級(jí)現(xiàn)象，我們判斷隨庫(kù)存逐漸恢復(fù)正常，海外訂單會(huì)繼續(xù)快速恢復(fù)。
　　投資建議
　　公司為國(guó)內(nèi)輪胎龍頭企業(yè)之一，主要面對(duì)美國(guó)及歐洲市場(chǎng)，工廠智能化制造能力全球領(lǐng)先。未來(lái)展望公司泰國(guó)二期、西班牙工廠產(chǎn)能逐漸釋放，且公司在大尺寸輪胎領(lǐng)域長(zhǎng)期建立了品牌優(yōu)勢(shì)，伴隨原材料及經(jīng)銷商庫(kù)存觸頂回落、海運(yùn)費(fèi)低位運(yùn)行，我們看好公司業(yè)績(jī)及品牌力持續(xù)向上。我們預(yù)測(cè)公司2022/23/24年收入為68.09/90.79/114.65億元，凈利潤(rùn)為9.49/15.46/20.92億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE為20/12/9X，首次覆蓋給予“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　原材料價(jià)格波動(dòng)；海外宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)；海運(yùn)費(fèi)波動(dòng)。