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事件:
　　2022年10月30日，森麒麟發(fā)布三季度業(yè)績公告：2022年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入47.50億元，同比+22.91%；實現(xiàn)歸母凈利潤6.62億元，同比+15.56%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤8.12億元，同比+39.66%；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為9.24%，同比減少0.58個百分點。銷售毛利率21.20%，同比減少3.64個百分點；銷售凈利率13.94%，同比減少0.88個百分點。
　　2022Q3實現(xiàn)營業(yè)收入15.91億元，同比+19.26%，環(huán)比-7.01%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.84億元，同比+4.73%，環(huán)比-24.90%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤2.69億元，同比+65.87%，環(huán)比-14.06%；凈資產(chǎn)收益率為2.57%，同比減少0.45個百分點，環(huán)比減少1.01個百分點。銷售毛利率為19.61%，同比減少0.64個百分點，環(huán)比減少1.94個百分點；銷售凈利率為11.58%，同比減少1.61個百分點，環(huán)比減少2.71個百分點。
　　投資要點:
　　歐美市場去庫存，海外訂單波動較大
　　公司三季度營收環(huán)比下滑，歸母凈利環(huán)比-24.90%，主要是受到海外市場去庫存影響，海外訂單減少。歸母凈利潤和扣非凈利潤差值較大，主要是因為公司前三季度的公允價值變動收益和交易性金融負債變動較多，其中交易性金融負債為1.78億元，2021年底為851萬元；公允價值變動收益為-1.75億元，2021年為-801萬元，二者均是因為期末外匯遠期及商品套期保值合約虧損所致。
　　展望四季度，我們認為輪胎行業(yè)的整體需求有望緩慢復蘇，去庫存周期有望結(jié)束，歐美市場訂單有望增加；國內(nèi)半鋼市場零售端預計穩(wěn)中有升；隨著海運費價格的回落，預計中國和東南亞出口至美國以外其他地區(qū)的銷量也將有所增加。
　　泰國二期產(chǎn)能爬坡，西班牙工廠進展順利
　　泰國二期項目已于今年正式投產(chǎn)銷售，目前正處于產(chǎn)能爬坡階段。同時公司正在加快推進“西班牙年產(chǎn)1200萬條高性能轎車、輕卡子午線輪胎項目”建設(shè)，項目建成后，有望成為中國輪胎企業(yè)在歐美發(fā)達國家的首家智慧輪胎工廠。
　　航空胎生產(chǎn)線已具備小批量生產(chǎn)能力
　　公司已與中國商飛簽署相關(guān)合作研發(fā)協(xié)議，開展國產(chǎn)大飛機航空輪胎合作，已進入中國商飛C909及C919培育供應(yīng)商名錄，于2019年成為中國商飛ARJ21-700航空輪胎合格供應(yīng)商。公司航空輪胎生產(chǎn)線已具備小批量生產(chǎn)制造及銷售能力，并持續(xù)給相關(guān)用戶小批量供貨。
　　海運費回到歷史低位，有利于提高經(jīng)銷商拿貨積極性
　　當前海運費大幅回落，已回到歷史低位，截至2022年10月28日，中國至美西的海運費為2546美元/FEU，比六月底-72.31%；中國至歐洲海運費為5148美元/FEU，比六月底-51.63%；中國至美東海運費為5797美元，比六月底-50.81%。泰國至美西的運費為2000美元/FEU，比六月底-69.70%；泰國至美東的海運費為5900美元/FEU，比六月底-56.30%；泰國至歐洲海運費為4250美元/FEU，比六月底-61.01%。海運費回落到底部，經(jīng)銷商拿貨積極性提高，有利于海外市場需求恢復
　　原材料價格下滑，后期利潤空間擴大
　　2022Q3，輪胎原材料價格指數(shù)均值為163.14，環(huán)比-5.80%。有較為明顯的回落，考慮輪胎公司庫存影響，該部分下跌會反映到四季度成本當中，有望提高公司利潤空間。
　　盈利預測和投資評級
　　考慮海外輪胎市場去庫存，影響公司的銷售和利潤，我們調(diào)低本次盈利預期，預計公司2022/2023/2024年歸母凈利潤分別為9.22、17.64、24.48億元，對應(yīng)PE為20、10、8倍，考慮公司產(chǎn)能規(guī)劃合理，維持“買入”評級。
　　風險提示全
　　球輪胎業(yè)下行的風險；航空胎項目投產(chǎn)不及預期風險；輪胎市場大幅波動風險；原材料價格上漲風險；環(huán)保及安全生產(chǎn)風險；同行業(yè)競爭加劇風險。