>> 光大證券-閱文集團(0772.HK)2022年業(yè)績前瞻：業(yè)績短期承壓，長線IP儲備助力多元化變現-230222
| 上傳日期： |
2023/2/23 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
付天姿 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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2022年業(yè)績前瞻：1）我們預計公司22年營收為75.4億元，同比下降13%，增長下滑主要系公司降本增效戰(zhàn)略減少了對在線閱讀用戶獲取力度、新麗定制劇占比提高所致。2）分業(yè)務來看，預計在線閱讀業(yè)務收入43.8億元，同比下降17.4%，版權運營及其他業(yè)務收入31.6億元，同比下降5.9%；3）預計實現毛利40.9億元，對應毛利率54.2%，總體表現穩(wěn)定，預計經調整歸母凈利潤為13.3億元。
在線閱讀業(yè)務表現受推廣減少及宏觀環(huán)境影響疲弱。1）付費閱讀：降本增效戰(zhàn)略下減少用戶獲取的營銷開支，付費閱讀業(yè)務略有疲弱，公司自有渠道表現相對穩(wěn)定。起點讀書的“網文填坑節(jié)”一場活動吸引了超7000萬用戶參與并貢獻了破億閱讀量，根據Tech星球，22年起點讀書App創(chuàng)下成立以來的日活躍用戶數歷史新高，同比增長80%。此外，公司持續(xù)升級防盜版系統(tǒng)，鞏固付費業(yè)務的核心壁壘，后續(xù)用戶留存及新增付費用戶增長可期。2）免費閱讀：免費閱讀內容的廣告變現效率受宏觀環(huán)境影響而下降。
公司精品IP儲備豐富，持續(xù)多元化開發(fā)，IP授權影視、動漫類標桿性作品豐富。1）影視劇領域：22年11月播出的由新麗傳媒出品的《卿卿日?！烽_播第7天熱度直接破萬，打破愛奇藝熱度值破萬最快紀錄，斬獲2022新京報年度劇綜榜“年度新銳劇集”。2）動畫領域：22年下半年播出的《斗破蒼穹》特別篇和年番項目均獲好評，其中《斗破蒼穹》年番在騰訊視頻平臺上已成為足以和《斗羅大陸》比肩的頭部項目，逐步驗證IP長線運營邏輯；《星域四萬年》第一季和《星辰變》第五季也成功播出。3）游戲領域：部分IP陸續(xù)找到游戲改編合作伙伴，但自營網絡游戲業(yè)務較為疲弱。4）衍生品領域：22年推出了《斗破蒼穹》美杜莎雕塑、《斗破蒼穹》卡牌。
2023年公司影視項目儲備豐富。新麗傳媒年初已推出電視劇《縱有疾風起》，北京衛(wèi)視實時收視位居全國衛(wèi)視黃金檔第一，新麗2023年片單還包括《潛伏者》《平凡之路》《與鳳行》《驕陽伴我》《玫瑰故事》《慶余年2》《贅婿2》《異人之下》等，共16部劇集，2部電影。閱文授權IP游戲《凡人修仙傳：人界篇》和《吞噬星空：黎明》已獲版號，預計在23年上線。
盈利預測、估值與評級：IP升維戰(zhàn)略穩(wěn)步兌現長期價值，儲備項目上線支撐新麗業(yè)績穩(wěn)健，關注《慶余年2》《斗破蒼穹2》等大IP續(xù)作的改編和口碑情況；在線閱讀業(yè)務優(yōu)勢穩(wěn)固，版權保護升級推動付費風氣形成?？紤]到公司業(yè)務受宏觀經濟影響較大，修復仍需時間，小幅下調22-24年收入預測至75.4/88.5/98.2億元(與上次預測-7.8%/-2.3% /-1.7%），小幅下調22-24年經調整歸母凈利潤預測至13.3/16.2/18.9億元（較上次預測-5.3%/-13.1%/-10.3%）。隨著估值體系切換至23年，參考可比公司平均水平，給予在線閱讀業(yè)務23年20x PE，版權運營業(yè)務25x PE，對應23年目標價為41港元；維持“增持”評級。
風險提示：宏觀環(huán)境不景氣；內容監(jiān)管政策趨嚴；IP改編不及預期
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