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券商：強(qiáng)烈看好，首推財(cái)富管理主線
　　行業(yè)中長(zhǎng)期邏輯：資本市場(chǎng)改革持續(xù)推進(jìn)，A股機(jī)構(gòu)化進(jìn)程加速，增量資金（外資+居民存款搬家）流入。存量法下，我國直接融資占比不足3成（美國約7成），偏股基金深度（2021年僅約8%）嚴(yán)重不足；發(fā)展新經(jīng)濟(jì)提升直接融資占比，必須構(gòu)建“券商+機(jī)構(gòu)投資者”新金融體系。隨著2018年資管新規(guī)實(shí)施，競(jìng)品收益率下降，房住不炒保持定力，中期居民存款搬家并增配權(quán)益是大勢(shì)所趨。2023年市場(chǎng)賺錢效應(yīng)下，權(quán)益資管和財(cái)富管理或迎來新一輪高增期。
　　中期維度：機(jī)構(gòu)化趨勢(shì)下，券商基本面分化，把握機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)、財(cái)富管理兩條主線。近7年來機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)、財(cái)富管理券商ROE均有提升的趨勢(shì)：1）財(cái)富管理券商在權(quán)益資產(chǎn)定價(jià)和銷售、控參股頭部公募（公募交易傭金、公募業(yè)務(wù)利潤(rùn)）方面有得天獨(dú)厚優(yōu)勢(shì)。2）A股投資者機(jī)構(gòu)化帶來機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)需求持續(xù)增長(zhǎng)，近5年來非貨公募、場(chǎng)外衍生品規(guī)模快速擴(kuò)容（近5年CAGR分別為26%、42%）；注冊(cè)制下，投行業(yè)務(wù)進(jìn)一步向頭部集中，行業(yè)馬太效應(yīng)凸顯。
　　短期看：當(dāng)前板塊低估低配，一季報(bào)高增確定性強(qiáng)。估值看，當(dāng)前券商估值歷史底：PB估值處于近十年10%分位數(shù)，近三年大幅跑輸萬得全A；持倉看，券商板塊顯著被低配：4Q22主動(dòng)權(quán)益基金重倉占比0.83%，配置系數(shù)0.23。股市成交額、融資融券余額開年以來逐步回暖，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好逐步回歸。盈利改善趨勢(shì)確定：預(yù)計(jì)板塊1Q23E利潤(rùn)同比增長(zhǎng)超50%，環(huán)比增長(zhǎng)超10%。
　　投資分析意見：2020年以來券商板塊持續(xù)跑輸萬得全A指數(shù)，2022年市場(chǎng)深度調(diào)整，板塊估值觸底+顯著被低配。近期政策信號(hào)積極，全面注冊(cè)制改革實(shí)施落地，行業(yè)業(yè)務(wù)創(chuàng)新不斷，引導(dǎo)增量資金持續(xù)入市；券商業(yè)績(jī)改善趨勢(shì)確定，預(yù)計(jì)板塊1Q23E利潤(rùn)同/環(huán)比增50%+/10%+，重點(diǎn)券商PB估值將與ROE中樞同步上行。重申強(qiáng)烈看好券商板塊，首推東方證券、興業(yè)證券、廣發(fā)證券、東方財(cái)富、中信證券。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）全面注冊(cè)制改革不及預(yù)期；2）流動(dòng)性收緊；3）市場(chǎng)大幅下跌。