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一季度業(yè)務(wù)平穩(wěn)發(fā)展
　　中匯集團(tuán)公布2023財(cái)年第一季度運(yùn)營數(shù)據(jù)。公司第一季度收入4.7億元人民幣（下同），同比增長19.9%，符合預(yù)期。收入結(jié)構(gòu)中高等職業(yè)教育/中等職業(yè)教育/非學(xué)歷職業(yè)教育的占比分別為85.5%/11.9%/2.6%；三部分收入分別同比增長11.6%/122.6%/80.9%。一季度毛利率50.4%，同比擴(kuò)張0.4百分點(diǎn)；與2022財(cái)年持平。2022/23學(xué)年在校生人數(shù)8.4萬人，同比增長19.3%，其中10%來自于內(nèi)生增長，9.3%來自于并表華商技師學(xué)校的影響。公司整體校園利用率為81%-85%，仍有空間容納更多學(xué)生。
　　專注職業(yè)教育內(nèi)涵建設(shè)
　　公司持續(xù)推進(jìn)旗下學(xué)校的產(chǎn)教融合項(xiàng)目落地，以企業(yè)項(xiàng)目結(jié)合教學(xué)，以教學(xué)促進(jìn)項(xiàng)目進(jìn)程，同時(shí)幫助學(xué)生掌握就業(yè)技巧，熟悉就業(yè)環(huán)境。華商學(xué)院與中手游成立游戲動(dòng)漫工作坊，聚焦數(shù)字文化與創(chuàng)意新發(fā)展；與廣州遠(yuǎn)信集團(tuán)成立醫(yī)美產(chǎn)業(yè)學(xué)院，建立醫(yī)美實(shí)訓(xùn)平臺(tái)。華商學(xué)院建立了華商健康醫(yī)學(xué)院實(shí)驗(yàn)樓，模擬醫(yī)院工作環(huán)境，涵蓋護(hù)理、病房、手術(shù)室等多種場景，滿足大健康相關(guān)專業(yè)日益強(qiáng)勁的發(fā)展需求，為學(xué)校提供臨床模擬實(shí)踐操作。
　　凈利潤復(fù)合增長率14.5%，估值吸引
　　我們預(yù)計(jì)公司FY23E收入18.8億，同比增加11.5%；FY22-FY25E收入復(fù)合增長12.5%。預(yù)計(jì)FY23E凈利潤6.4億，同比增長13.2%，以及三年凈利潤復(fù)合增長率為14.5%，主要的增長動(dòng)力為內(nèi)生增長?，F(xiàn)在公司估值只有FY23E/FY24E市盈率4.7倍/4.1倍，估值與利潤增長不匹配。我們將目標(biāo)價(jià)滾動(dòng)至FY23E 7倍市盈率，上調(diào)至4.85港元，維持買入評級。
　　投資風(fēng)險(xiǎn)
　　選擇成為“營利性”學(xué)校的不確定性；政府給予民辦應(yīng)用型學(xué)校學(xué)額數(shù)量的不確定性。