>> 華鑫證券-壽仙谷(603896)公司動態(tài)研究報告：技術(shù)升級一騎絕塵，后疫情時代激發(fā)保健熱潮-230224
| 上傳日期： |
2023/2/26 |
大小： |
388KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華鑫證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
胡博新 |
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投資要點
▌全產(chǎn)業(yè)鏈布局，省內(nèi)品牌力突出
公司核心產(chǎn)品，鐵皮石斛和靈芝孢子粉已形成全產(chǎn)業(yè)鏈布局，具備育種、種植和加工的閉環(huán)優(yōu)勢。品種優(yōu)劣直接關(guān)系到中藥材的產(chǎn)量、質(zhì)量和藥效，公司先后選育了“仙芝1號”、“仙芝2號”、“仙芝3號、“仙斛1號”、“仙斛2號”、“仙斛3號”，成功實現(xiàn)了源頭的質(zhì)量可控性。公司銷售扎根浙江區(qū)域多年，依賴優(yōu)質(zhì)的藥材來源和全球獨家的去壁技術(shù)，藥效獲得專家和客戶認可，品牌影響力逐步擴大，積累了忠實的客戶群，公司的VIP客戶群體復(fù)購率達到了70%，2022年H1浙江地區(qū)營收貢獻2.3億元，省內(nèi)地區(qū)銷售收入占比66.69%，同比增長10.82%，其中杭州銷售收入貢獻過半，省內(nèi)其他城市仍有巨大拓展空間。
▌精耕破壁和去壁技術(shù)，形成品牌優(yōu)勢
靈芝孢子粉是公司的核心產(chǎn)品，靈芝孢子粉類產(chǎn)品毛利占主營業(yè)務(wù)毛利的比重多年超過83%。靈芝孢子粉是靈芝成熟后由菌蓋中釋放的卵型生殖細胞，具有靈芝全部的活性物質(zhì)。而靈芝的功效發(fā)揮程度取決于人體的吸收，靈芝孢子外有雙層的堅硬外壁，孢壁結(jié)構(gòu)復(fù)雜并耐酸堿，須破壁后方能被人體充分吸收。靈芝孢子粉中主要的活性物質(zhì)包括三萜類化合物和多糖，具有抗腫瘤、抗炎、免疫調(diào)節(jié)及臟器保護等多種藥理功能，三萜的含量和純度越高，靈芝孢子粉增強免疫力的效果就越好，因此破壁和去壁技術(shù)是靈芝孢子產(chǎn)品的關(guān)鍵工藝。公司高管多為醫(yī)藥背景出身，公司研發(fā)費用率常年高于6.5%，技術(shù)團隊不斷優(yōu)化靈芝孢子粉加工技術(shù)，第三代去壁靈芝孢子粉，在破壁的基礎(chǔ)上采用全球獨家的去壁技術(shù)，通過去除65%左右的壁殼留下精華，與普通靈芝孢子粉相比有效成分含量獲得十倍以上提升，可被人體高效吸收。
▌功效為基，積極推進省外布局
靈芝及靈芝孢子粉產(chǎn)品參與廠家眾多，銷售品種各異，但尚未形成具有全國影響力的品牌，市場上多以區(qū)域性品牌為主。公司靈芝孢子粉產(chǎn)品銷售多年，功效獲得用戶和專家認可，依賴于靈芝孢子粉的藥效，公司經(jīng)銷+直銷雙向推進，積極拓展省外市場。截止2022年6月底，已簽約城市代理商14家，公司銷售代理網(wǎng)點實現(xiàn)昆明、貴陽、重慶、南昌、武漢、連云港及長三角多點散發(fā)，2022年H1省外地區(qū)營收為4240萬元，省外業(yè)務(wù)為公司貢獻12.29%的營收，同比增長11.79%。隨著省外業(yè)務(wù)的拓展，核心產(chǎn)品的知名度有望進一步提升。
▌后疫情時代，免疫力提升需求有望提升
2022年12月7日，國務(wù)院聯(lián)防聯(lián)控機制綜合組發(fā)布“新十條”，“新十條”進一步優(yōu)化落實疫情防控的措施，新冠病毒或?qū)⑴c人類長期共存，提升免疫力將逐漸成為“剛需”。相關(guān)研究證實，靈芝孢子粉能促進免疫缺陷模型小鼠的免疫能力，有效促進腫瘤患者T淋巴細胞、B淋巴細胞的激活及細胞因子IL-4、IL-6的分泌，臨床水平證明靈芝孢子粉具有顯著的免疫增強作用和免疫恢復(fù)作用。后疫情時代激發(fā)的免疫力提升需求具備持續(xù)性和穩(wěn)定性，靈芝孢子粉空間廣闊。
▌盈利預(yù)測
預(yù)測公司2022-2024年收入分別為8.99、10.81、13.07億元，歸母凈利潤分別為2.62、3.37、4.37億元，EPS分別為1.33、1.71、2.21元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為35.3、27.5、21.2倍，給予“買入”投資評級。
▌風(fēng)險提示
自然災(zāi)害風(fēng)險、省外銷售推廣不及預(yù)期等。
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