>> 光大證券-2022年四季度貨幣政策執(zhí)行報告點評兼光大宏觀周報：如何看待貨幣發(fā)力增量空間？-230226
| 上傳日期： |
2023/2/26 |
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| 1052KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
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作者： |
高瑞東,劉文豪 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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核心觀點：央行對國內(nèi)經(jīng)濟修復(fù)的信心繼續(xù)增強，通脹擔(dān)憂有所弱化，首要目標(biāo)仍然錨定穩(wěn)增長。隨著防控優(yōu)化等前期政策漸次落地顯效，經(jīng)濟增長的韌性逐漸增強，貨幣政策加碼發(fā)力的緊迫性繼續(xù)降低，逐漸進(jìn)入觀察期，更多是推動現(xiàn)有政策加快落地顯效，對重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)進(jìn)行定向精準(zhǔn)支持。同時，在經(jīng)濟企穩(wěn)復(fù)蘇初期，貨幣政策退出的可能性較低，4月降準(zhǔn)概率進(jìn)一步走低但仍有可能，關(guān)注政策向通過低息結(jié)構(gòu)政策投放流動性的轉(zhuǎn)變。
經(jīng)濟增長：貨幣政策仍然錨定穩(wěn)增長，國內(nèi)通脹壓力暫未顯現(xiàn)。
央行對海外經(jīng)濟體潛在風(fēng)險的擔(dān)憂緩和，對國內(nèi)經(jīng)濟修復(fù)的信心繼續(xù)增強。海外方面，將“潛在風(fēng)險值得高度警惕”修改為“關(guān)注其對全球經(jīng)濟增長等帶來的影響”。國內(nèi)方面，四季度報告仍然認(rèn)為國內(nèi)經(jīng)濟恢復(fù)的基礎(chǔ)尚不牢固，但是增添了更多積極因素的描述，表現(xiàn)出對國內(nèi)經(jīng)濟修復(fù)的信心明顯增強。
央行對于國內(nèi)潛在通脹壓力繼續(xù)保持關(guān)注，但是擔(dān)憂的程度有所降低。我們預(yù)計，今年通脹形勢雖有趨勢性回升，但總體相對溫和，對貨幣政策操作的約束有限，在相機抉擇的決策機制下，政策的實施力度更多取決于經(jīng)濟修復(fù)速率，通脹壓力的顯現(xiàn)更多體現(xiàn)在經(jīng)濟企穩(wěn)后的下半年。
貨幣政策：進(jìn)入觀察窗口期，結(jié)構(gòu)工具挑大梁，總量工具等等看。
四季度報告中刪去了“加大穩(wěn)健貨幣政策實施力度”，修改為“穩(wěn)健的貨幣政策要精準(zhǔn)有力”；并添加了“保持信貸總量有效增長”，將“保持貨幣供應(yīng)量和社會融資規(guī)模合理增長”，恢復(fù)為“保持貨幣供應(yīng)量和社會融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟增速基本匹配”。貨幣政策加碼發(fā)力的緊迫性有所降低，更多是推動現(xiàn)有政策加快落地顯效，以及對重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)進(jìn)行定向精準(zhǔn)支持，但在經(jīng)濟企穩(wěn)復(fù)蘇初期，貨幣政策退出的可能性較低。
流動性：流動性收斂而非收緊，關(guān)注4月降準(zhǔn)的可能性。
報告中恢復(fù)“引導(dǎo)市場利率圍繞政策利率波動”的表述，表明節(jié)后資金利率向政策利率的回歸，可能是央行有意為之。同時，考慮到寬信用的趨勢尚不穩(wěn)健，流動性并不具備收緊的基礎(chǔ)，在“兩會”確定赤字率和專項債券新增額度后，4月開始政府債券融資規(guī)模有望再度沖高，疊加4月是傳統(tǒng)繳稅大月，也將對流動性形勢產(chǎn)生明顯擾動，4月是存款準(zhǔn)備金率再度調(diào)降的重要窗口期。
房地產(chǎn)：政策意在托而不舉，保交樓和存量房貸利率是兩個關(guān)鍵。
四季度報告中增加了“扎實做好保交樓、保民生、保穩(wěn)定各項工作，滿足行業(yè)合理融資需求，推動行業(yè)重組并購，改善優(yōu)質(zhì)頭部房企資產(chǎn)負(fù)債狀況”。考慮到當(dāng)前房地產(chǎn)鏈條仍未出現(xiàn)明顯企穩(wěn)信號，針對企業(yè)端和居民端的融資政策仍有做出積極調(diào)整的必要，保交樓和存量房貸利率是兩個關(guān)鍵。
匯率：人民幣匯率溫和修復(fù)，美元兌人民幣波動中樞有望下行至6.8以內(nèi)。
四季度報告中提及“增強人民幣匯率彈性，加強預(yù)期管理引導(dǎo)企業(yè)和金融機構(gòu)堅持“風(fēng)險中性”理念…保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定”。考慮到歐美央行加息節(jié)奏正在放緩，疊加我國出口增速趨勢性下行，預(yù)計美元兌人民幣中間價有望在修復(fù)至6.8以內(nèi)后維持震蕩，并隨著國內(nèi)經(jīng)濟的進(jìn)一步修復(fù)和海外擾動的走弱，中間價震蕩中樞有望進(jìn)一步下移至6.6。
風(fēng)險提示：新冠二次感染高峰超出預(yù)期，國內(nèi)通脹超預(yù)期。
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