>> 東吳證券-海底撈(06862.HK)2022盈利預告點評：如何解讀這份大超預期的成績單？未來如何展望？-230225
| 上傳日期： |
2023/2/26 |
大小： |
589KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
湯軍,李昱哲 |
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事件1：海底撈2022年正面盈利預告發(fā)布，公司2022年收入不低于346億元（yoy-15.8%），凈利潤不低于13億元（上年同期為-41.6億元）。
事件2：特海國際（作為海底撈海外餐廳部分獨立上市，但特海2022年業(yè)績?nèi)院诤５讚疲┌l(fā)布2022年盈利預警-虧損減少公告，預計特海國際2022年收入不低于3.1億美元（yoy+78.6%），將錄得凈虧損3,600-4,500萬美元（較上年同期1.5億美元顯著下降）。
投資要點
持續(xù)降本增效成效顯著，業(yè)績大超市場預期。海底撈2022年下半年收入不低于178億元（yoy-15.1%），主要是由于疫情致客流承壓及啄木鳥計劃門店調(diào)整致2022年1-8月期間門店數(shù)較2021年同期減少。海底撈2022年下半年凈利潤不低于15.7億元（2022上半年虧損2.7億元，經(jīng)營性凈利潤約4000萬元）。剔除票據(jù)收益3.3億元、特海國際2022H2盈利1.1億元（假設票據(jù)收益全部發(fā)生于2022H2、特海國際2022全年虧損4050萬美元，則倒算得22H2盈利1522萬美元，取2月24日美元兌人民幣匯率為6.96），我們預計2022下半年海底撈大中華區(qū)門店（中國大陸+中國港澳臺）實現(xiàn)經(jīng)營性凈利潤不低于11.3億元，顯著超越市場預期。公司認為其主要得益于：1）啄木鳥改革成效帶來經(jīng)營效率提升；2）2022年6月以來疫情緩和，餐廳經(jīng)營明顯好轉。
單店模型精進，業(yè)績拐點已現(xiàn)，強烈看好經(jīng)營向上彈性。啄木鳥計劃一年有余，通過關停門店&審慎擴張、加強自上而下總部產(chǎn)品/培訓職能等手段幫助公司化危為機，降本提效，單店模型持續(xù)精進。公司通過優(yōu)化產(chǎn)品及人員結構、調(diào)整激勵等方式，我們測算2022H2單店盈虧平衡點已降至2.5以下，業(yè)績拐點已現(xiàn)。新模型門店利潤彈性顯著，為2023年復蘇充分蓄能，我們預計2023年1月整體翻臺率同比恢復度達100%，伴隨線下消費場景持續(xù)復蘇，業(yè)績向上空間有望續(xù)超市場預期。
盈利預測與投資評級：我們調(diào)整公司2022-2024年總營收至346.0/413.8/508.1億元（前值為350.6/409.7/493.9億元），同比增長15.8%/19.6%/22.8%。我們上調(diào)2022-2024年公司歸母凈利為13.0/37.8/56.5億元（前值為7.0/33.9/52.1億元），同比增長131.3%/190.0%/49.5%，當前收盤價對應3年動態(tài)PE為72/25/17倍。我們繼續(xù)看好公司業(yè)績充足的彈性與較強的確定性，維持“買入”評級。
風險提示：疫情反復；行業(yè)競爭加??；管理改革與經(jīng)營復蘇不及市場預期。食品安全與負面新聞風險。
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