>> 國盛證券-日辰股份(603755)詳解日辰股份的成長彈性-230226
| 上傳日期： |
2023/2/26 |
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| 1615KB |
| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
符蓉,陳昕暉 |
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先發(fā)切入優(yōu)質(zhì)客戶跑出，研發(fā)服務(wù)能力領(lǐng)先。公司過往先發(fā)切入頭部對日出口食品加工企業(yè)，把握住2000s對日出口調(diào)理食品規(guī)?？焖侔l(fā)展、2010s餐飲連鎖化提速兩次定制復(fù)調(diào)行業(yè)紅利乘勢跑出，建立起研發(fā)服務(wù)體系優(yōu)勢；過往來看，公司研發(fā)投入高于同行，2012年發(fā)力國內(nèi)餐飲連鎖市場以來深度綁定味千中國、魚酷、呷哺呷哺等眾多大中型連鎖餐飲客戶；根據(jù)我們拆解，疫情前2014-2019年新客戶拓展+新品類導(dǎo)入能夠穩(wěn)定給公司收入端帶來約20%CAGR，其中銷量/噸價分別約15%/5%。
餐飲彈性充足，新品、新渠道開拓打開長期空間。1）餐飲渠道：短期看餐飲修復(fù)彈性，中長期看新品開拓。春節(jié)以來呷哺呷哺等核心客戶經(jīng)營恢復(fù)向好，全年有望貢獻顯著彈性，并且公司當(dāng)前在存量客戶中份額提升空間較大，隨著行業(yè)回暖、合資公司產(chǎn)能落地，有望加速上量；同時我們測算公司餐飲渠道市占率僅約2%，公司新客戶、新品類持續(xù)導(dǎo)入邏輯順暢，隨著餐飲復(fù)蘇客戶價格敏感度降低、前期激勵機制完善、上海運營中心及嘉興產(chǎn)能落地，2023年公司新客戶開拓有望提速；2）食品加工、品牌定制渠道亦有較多亮點：短期隨著消費復(fù)蘇食品加工渠道有望企穩(wěn)回升，中長期隨著國內(nèi)市場開拓、預(yù)拌粉業(yè)務(wù)上量，收入有望實現(xiàn)15%+CAGR；品牌定制業(yè)務(wù)上量相對較快，低基數(shù)下有望保持高增。綜上，預(yù)計公司2023年收入增速有望達45%-50%，其中新客戶新產(chǎn)品開拓貢獻20%+、餐飲老客戶恢復(fù)貢獻10%、食品加工修復(fù)貢獻5%-10%、其他渠道如品牌定制、經(jīng)銷等亦有可觀增量。
利潤率短期承壓，后續(xù)企穩(wěn)回升有望。受益于優(yōu)質(zhì)的客戶及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，公司凈利率領(lǐng)先同行，受原料成本上行、渠道和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變動、疫情期間下游客戶價格敏感度和降本訴求提升，2021年以來公司毛利率下滑明顯，拖累整體盈利；我們認為2023年起公司凈利率有望企穩(wěn)回升，主要系餐飲渠道占比回升、中型餐飲客戶開拓、新品導(dǎo)入提速、規(guī)模效應(yīng)釋放。
投資建議：定制餐調(diào)行業(yè)為食品行業(yè)中少有的能見度高、景氣向上的子賽道，過去3年行業(yè)低谷期間公司積極調(diào)整應(yīng)對，組織架構(gòu)、人員激勵、產(chǎn)能布局、客戶開拓方面有諸多亮眼之處，未來隨著餐飲復(fù)蘇，公司有望迎來新一輪發(fā)展周期；考慮到餐飲復(fù)蘇向好，我們上調(diào)23-24年盈利預(yù)測，預(yù)計2022-2024年營收3.2/4.7/6.2億元（前值3.4/4.5/5.8億元），同比-7%/+50%/+31%，歸母凈利潤0.7/1.1/1.5億元（前值0.7/1.0/1.3億元），同比-20%/+72%/+32%，當(dāng)前股價對應(yīng)PE 69/40/31倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)需求不及預(yù)期、客戶拓展不及預(yù)期、行業(yè)競爭加劇風(fēng)險
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