>> 華西證券-2022年四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告點(diǎn)評(píng)：精準(zhǔn)有力，保持穩(wěn)健-230225
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2023/2/26 |
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華西證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
孫付 |
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事件概述
2023年2月24日，中國(guó)人民銀行公布《2022年第四季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》（下文簡(jiǎn)稱《報(bào)告》），相關(guān)點(diǎn)評(píng)如下：
核心觀點(diǎn)
央行2022年四季度貨幣政策報(bào)告對(duì)于內(nèi)外環(huán)境的判斷基本延續(xù)了此前的提法：世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能減弱，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)發(fā)展基礎(chǔ)尚不牢固。在這一情形下，央行的貨幣政策基調(diào)也并未發(fā)生明顯變化，不過(guò)表述略有調(diào)整，由“加大穩(wěn)健貨幣政策實(shí)施力度”改為“穩(wěn)健的貨幣政策要精準(zhǔn)有力”，“精準(zhǔn)有力”，意味著結(jié)構(gòu)性的貨幣政策仍是主力，而以降息為代表的總量政策出臺(tái)的可能性在降低，不過(guò)在當(dāng)前銀行面臨資金結(jié)構(gòu)性期限錯(cuò)配的情況下，央行通過(guò)降準(zhǔn)釋放長(zhǎng)期資金緩解流動(dòng)性壓力的可能性仍然較大。另外對(duì)于結(jié)構(gòu)性貨幣政策，除了強(qiáng)調(diào)落實(shí)之外，還提到“聚焦重點(diǎn)、合理適度、有進(jìn)有退”，我們預(yù)計(jì)部分實(shí)施期限截止到2022年底的階段性結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具或?qū)⑼顺觯碌慕Y(jié)構(gòu)性政策工具或也將適時(shí)推出?？傮w而言，當(dāng)前處于經(jīng)濟(jì)修復(fù)的觀察期，貨幣政策仍會(huì)保持適度寬松，DR007等短端利率暫時(shí)上行并不意味著央行的轉(zhuǎn)向，對(duì)于資本市場(chǎng)而言，當(dāng)前的貨幣政策仍處于較為“舒適”的區(qū)間。
世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能減弱，國(guó)內(nèi)恢復(fù)基礎(chǔ)尚不牢固
四季度央行對(duì)于內(nèi)外環(huán)境的判斷基本延續(xù)了此前的提法，世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能減弱，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的基礎(chǔ)尚不牢固?！秷?bào)告》指出，當(dāng)前外部環(huán)境依然嚴(yán)峻復(fù)雜，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的基礎(chǔ)尚不牢固。
海外方面，重點(diǎn)關(guān)注地緣沖突、發(fā)達(dá)國(guó)家通脹及加息進(jìn)程等方面?！秷?bào)告》指出地緣沖突還在持續(xù)，世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能減弱，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體通脹仍處高位，加息進(jìn)程尚未見(jiàn)頂，對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響加深。
國(guó)內(nèi)方面，重點(diǎn)關(guān)注疫情演進(jìn)擾動(dòng)、儲(chǔ)蓄向消費(fèi)轉(zhuǎn)化動(dòng)能、房地產(chǎn)新發(fā)展模式、地方財(cái)政收支壓力等四個(gè)方面?！秷?bào)告》指出疫情演進(jìn)的擾動(dòng)影響仍需關(guān)注，居民儲(chǔ)蓄向消費(fèi)轉(zhuǎn)化的動(dòng)能有待觀察，房地產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)向新發(fā)展模式尚需時(shí)日，地方財(cái)政收支平衡壓力持續(xù)存在，同時(shí)指出人口增長(zhǎng)紅利消退、綠色轉(zhuǎn)型推進(jìn)等也可能帶來(lái)中長(zhǎng)期挑戰(zhàn)。
通脹水平總體保持溫和，持續(xù)關(guān)注通脹反彈壓力
四季度央行對(duì)于通脹的表態(tài)有所軟化，不僅指出我國(guó)短期通脹壓力整體可控、中長(zhǎng)期具備保持基本穩(wěn)定的有利條件，還將三季度提到的“警惕未來(lái)通脹反彈壓力”改為“持續(xù)關(guān)注通脹反彈壓力”。我們認(rèn)為在豬價(jià)大幅回落、油價(jià)保持震蕩的態(tài)勢(shì)下，我國(guó)CPI難以大幅上行，雖核心CPI有隨服務(wù)價(jià)格回升而反彈的動(dòng)力，但也較難出現(xiàn)超預(yù)期的大幅上漲。
《報(bào)告》指出，短期看通脹壓力總體可控，當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)還處于恢復(fù)發(fā)展過(guò)程中，有效需求不足仍是主要矛盾，產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈運(yùn)轉(zhuǎn)通暢，PPI漲幅預(yù)計(jì)將總體維持低位。中長(zhǎng)期看，物價(jià)水平具備保持基本穩(wěn)定的有利條件，我國(guó)經(jīng)濟(jì)供需大體平衡，貨幣政策保持穩(wěn)健，居民通脹預(yù)期平穩(wěn)。
對(duì)于后續(xù)可能的壓力方面，《報(bào)告》指出經(jīng)濟(jì)活力進(jìn)一步釋放，企業(yè)加快復(fù)工滿產(chǎn)，勞動(dòng)力市場(chǎng)加速回暖可能對(duì)未來(lái)工資變化產(chǎn)生影響；各方面政策累積效果還在逐步顯現(xiàn)；主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體通脹較為頑固，大宗商品價(jià)格仍存上漲壓力，海外高通脹也可能通過(guò)生產(chǎn)、流通等環(huán)節(jié)向國(guó)內(nèi)傳導(dǎo)。要加強(qiáng)監(jiān)測(cè)研判，持續(xù)關(guān)注通脹反彈壓力。
我們認(rèn)為今年CPI壓力仍然有限。一方面，受生豬供給充足，需求修復(fù)平淡影響，豬肉價(jià)格自去年10月高點(diǎn)34.5元/公斤降至今年2月的21.8元/公斤，降幅接近37%，而春節(jié)后（3-5月）為傳統(tǒng)的消費(fèi)淡季，豬肉價(jià)格仍然難以大幅回升，成為壓制CPI上行的主要力量。另一方面，雖然隨著經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升，服務(wù)價(jià)格可能會(huì)有所反彈，進(jìn)而帶動(dòng)核心CPI逐步上行，不過(guò)從我們對(duì)于居民消費(fèi)修復(fù)斜率（全年實(shí)際社零增速約6%）的判斷來(lái)看，核心CPI也較難出現(xiàn)超預(yù)期的大幅上漲。
穩(wěn)健的貨幣政策精準(zhǔn)有力，結(jié)構(gòu)性貨幣工具聚焦重點(diǎn)
四季度央行對(duì)于貨幣政策基調(diào)仍未發(fā)生明顯變化，不過(guò)表述略有調(diào)整，由“加大穩(wěn)健貨幣政策實(shí)施力度”改為“穩(wěn)健的貨幣政策要精準(zhǔn)有力”，“精準(zhǔn)有力”意味著結(jié)構(gòu)性的貨幣政策仍是主力，而以降息為代表的總量政策出臺(tái)的可能性在降低，不過(guò)在當(dāng)前銀行面臨資金結(jié)構(gòu)性期限錯(cuò)配的情況下，央行通過(guò)降準(zhǔn)釋放長(zhǎng)期資金緩解流動(dòng)性壓力的可能性仍然較大。另外，部分實(shí)施期限截止到2022年底的階段性結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具或?qū)⑼顺觯碌慕Y(jié)構(gòu)性政策工具或也將適時(shí)推出。
《報(bào)告》將三季度提到的“加大穩(wěn)健貨幣政策實(shí)施力度”修改為“穩(wěn)健的貨幣政策要精準(zhǔn)有力”，同時(shí)強(qiáng)調(diào)，要搞好跨周期調(diào)節(jié)，既著力支持?jǐn)U大內(nèi)需，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供更有力支持，又兼顧短期和長(zhǎng)期、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和物價(jià)穩(wěn)定、內(nèi)部均衡和外部均衡，堅(jiān)持不搞“大水漫灌”，穩(wěn)固對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)支持力度。意味著央行的貨幣政策基調(diào)并未發(fā)生明顯變化。
信貸方面，《報(bào)告》強(qiáng)調(diào)保持貨幣信貸合理平穩(wěn)增長(zhǎng)，并且新增支持金融機(jī)構(gòu)按照市場(chǎng)化、法治化原則滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)有效融資需求，增強(qiáng)信貸總量增長(zhǎng)的穩(wěn)定性和持續(xù)性。2022年信貸的典型特征就是超季節(jié)性的“鋸
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