>> 招商證券-星帥爾(002860)家電制冷壓縮機配件龍頭，跨界光儲重塑估值體系-230226
| 上傳日期： |
2023/2/26 |
大小： |
2044KB |
| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
史晉星,彭子豪 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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星帥爾作為家電制冷壓縮機配件龍頭，通過收并購方式先后切入電機、光伏等行業(yè)，逐漸形成多元化業(yè)務(wù)布局。整體來看，公司白電零部件業(yè)務(wù)穩(wěn)健扎實，電機業(yè)務(wù)拿下比亞迪定點快速轉(zhuǎn)型，光伏業(yè)務(wù)產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，并開始布局儲能領(lǐng)域打造新的增長點。首次覆蓋，給予“增持”投資評級。
全球家電制冷壓縮機配件龍頭，近年來實現(xiàn)快速發(fā)展。星帥爾以家電制冷壓縮機兩器業(yè)務(wù)起家，2021年提出“以家電板塊為基礎(chǔ)、以新能源板塊為先導(dǎo)”的一體兩翼發(fā)展戰(zhàn)略，將重心轉(zhuǎn)向新能源領(lǐng)域。2017-2021年，公司營收從3.5億元增長至13.7億元，4年CAGR高達(dá)40.1%。
深耕制冷壓縮機部件二十余載，外延拓展助力業(yè)務(wù)多元化。公司從事家電制冷壓縮機器機配件業(yè)務(wù)二十余年，在壓縮機兩器領(lǐng)域建立了穩(wěn)固的龍頭地位；2013年，公司通過并購華錦電子進(jìn)入密封接線柱領(lǐng)域，并推動子公司將產(chǎn)品線延伸至新能源汽車、光通信、光傳感器領(lǐng)域；2019年，公司并購常熟新都安切入小家電溫控器領(lǐng)域，致力于海內(nèi)外中高端客戶提供差異化產(chǎn)品；2019-2020年，公司并購浙特電機，逐步實現(xiàn)從家電電機向電梯、新能源汽車電機的快速轉(zhuǎn)型，并正式進(jìn)入比亞迪供應(yīng)鏈體系，有望進(jìn)入快速放量階段。
收購富樂新能源布局光伏組件，光儲業(yè)務(wù)加速發(fā)展。2021年，公司收購富樂新能源，進(jìn)入光伏組件代工行業(yè)。富樂新能源擁有多樣化產(chǎn)品矩陣，目前境內(nèi)客戶包括翔泰新能源、泰恒新能源、巨力新能源、嘉科新能源等知名企業(yè)，且已正式進(jìn)入國電投配件供應(yīng)體系，境外客戶涉及全球各大光伏應(yīng)用市場。公司入主后持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)能擴(kuò)張，目前產(chǎn)能達(dá)到1.5GW/年，二期年產(chǎn)2GW光伏組件項目預(yù)計2023年底建成投產(chǎn)，投產(chǎn)后有望達(dá)到3.5GW/年的產(chǎn)能，實現(xiàn)30億產(chǎn)值，并將盡快實現(xiàn)5GW/年的年產(chǎn)能。電站方面，公司和富樂新能源廠區(qū)廠房屋頂?shù)墓夥娬疽淹旯げ⒉⒕W(wǎng)發(fā)電，同時，富樂新能源聯(lián)手長風(fēng)智能正式跨入萬億級儲能新賽道。中長期來看，光儲業(yè)務(wù)有望成為公司業(yè)績的重要增長點，抬高成長天花板。
投資建議：預(yù)計公司2022-2024年實現(xiàn)營收21.9/32.1/67.7億元，分別同比+60%/+47%/+111%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.6/2.4/3.6億元，分別同比+10%/+52%/+48%，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為29/19/13倍，考慮到公司主業(yè)穩(wěn)健扎實，新能源業(yè)務(wù)快速放量，首次覆蓋，給予“增持”投資評級。
風(fēng)險提示：白電需求不及預(yù)期，光伏需求不及預(yù)期，儲能需求不及預(yù)期，原材料價格大幅上漲，高管減持引起股價波動等。
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