>> 華安證券-策略月報：在延續(xù)的大勢中，尋找結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換-230226
| 上傳日期： |
2023/2/27 |
大小： |
2047KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
華安證券 |
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作者： |
鄭小霞,劉超 |
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市場觀點：在延續(xù)的大勢中，尋找結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換
回顧2月市場：受美國通脹韌性影響，美聯(lián)儲加息強化預(yù)期持續(xù)升溫，成為全球資本市場風(fēng)險偏好的主導(dǎo)抑制；春節(jié)數(shù)據(jù)不及預(yù)期后，國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇力度和宏觀政策力度預(yù)期下修；以及2月汽艇等事件帶來的中美關(guān)系擔(dān)憂。市場整體呈現(xiàn)震蕩偏弱勢格局，而結(jié)構(gòu)上呈現(xiàn)多變特征。上半月受ChatGPT驅(qū)動，計算機、通信、傳媒等成長滯漲板塊補漲；下半月開工行情啟動，而期間偶然點綴金融地產(chǎn)、疫情防控、出行鏈的短暫行情，各風(fēng)格分化，周期風(fēng)格領(lǐng)先，金融風(fēng)格較大調(diào)整。展望3月，市場仍將面臨諸多因素考驗，包括3月初美國ISMPMI對美國經(jīng)濟衰退預(yù)期的影響和美國失就業(yè)數(shù)據(jù)對美聯(lián)儲加息預(yù)期的影響、3月上旬美國通脹數(shù)據(jù)決定加息幅度、3月上旬兩會工作報告對經(jīng)濟增長目標(biāo)和宏觀政策力度的表述、3月中旬國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)驗證和流動性操作、3月下旬美聯(lián)儲議息會議如何落地等，同時俄烏戰(zhàn)爭形勢如何在中俄、美烏接觸后發(fā)酵等不確定性影響。整體判斷3月份A股將延續(xù)2月震蕩波動偏弱勢的行情。配置上更多聚焦于前期滯漲的低估值板塊，建議關(guān)注三條主線：一是有望持續(xù)到3月中下旬并有望獲得超額收益的開工方向，二是關(guān)注地產(chǎn)景氣回暖的地產(chǎn)鏈，三是兩會后有望密集出臺的產(chǎn)業(yè)政策帶來的機會。
“兩會”政策力度難超預(yù)期，美聯(lián)儲加息預(yù)期再起，風(fēng)險偏好維持弱勢。去年底中央經(jīng)濟工作會議定調(diào)，防疫優(yōu)化是力度最顯著的推動內(nèi)生修復(fù)政策，我們認為今年政府工作報告大概率對增長目標(biāo)、宏觀政策力度等表述難超預(yù)期，政策以穩(wěn)為主、不會“強刺激”。此外，在缺乏足夠有效的前瞻性指引下，3月外部風(fēng)險偏好波動有望加劇，美聯(lián)儲加息預(yù)期易增難減，大概率仍以抑制為主。
3月中將迎年內(nèi)首份宏觀數(shù)據(jù)驗證，預(yù)計仍以弱復(fù)蘇為主。從高頻跟蹤和春節(jié)數(shù)據(jù)看，經(jīng)濟延續(xù)弱復(fù)蘇、尚未出現(xiàn)強復(fù)蘇跡象。預(yù)計1-2月社零增速在6%左右，投資在4%左右，其中基建投資延續(xù)發(fā)力（9%左右）、制造業(yè)投資有所放緩（5.5%左右）、地產(chǎn)投資繼續(xù)負增長（-6%左右），出口同比難以回正。通脹上食品價格快速下行拖累CPI，預(yù)計2月CPI在2.4%左右，高基數(shù)下PPI預(yù)計在-2%左右。
政策基調(diào)未變，但流動性的合理充裕程度有可能逐步溫和收斂。四季度貨幣執(zhí)行報告顯示當(dāng)前貨幣政策基調(diào)未變，預(yù)計央行延續(xù)使用短期資金提供流動性，而3月降息降準的必要性都在下降。1-2月較為合理充裕的流動性水平可能隨著信貸投放和資金占用的累積在3月呈現(xiàn)逐步溫和收斂的情況，但經(jīng)濟弱復(fù)蘇的態(tài)勢下，長、短端利率上行空間有限。2月信貸走弱，社融同比回落幅度或超季節(jié)性。
行業(yè)配置：開工行情有望持續(xù)占優(yōu)至3月中下旬，加大對房地產(chǎn)鏈條的配置，關(guān)注產(chǎn)業(yè)政策催化帶來的投資機會
規(guī)避前期漲幅較高的方向，重點關(guān)注低估值、滯漲的板塊，沿著三條主線進行配置，分別是：
?。?）3月中下旬前，開工行情仍有望占優(yōu)。開工行情是起止時間較為穩(wěn)定的季節(jié)性行情，通常發(fā)生在2月中上旬的春節(jié)假期后到3月中下旬的兩會結(jié)束或經(jīng)濟數(shù)據(jù)披露前后，因此可繼續(xù)配置開工行情，重點關(guān)注兩個方向：一是參考歷史表現(xiàn)中賠率和勝率皆佳的方向，這些領(lǐng)域有每年開工行情期間取得較高正收益、較高超額收益、取得超額收益次數(shù)多且不受景氣改善與否的制約，集中在水泥、非金屬材料、環(huán)保設(shè)備、專業(yè)工程、工程咨詢、環(huán)境治理、金屬新材料、燃氣在內(nèi)的8大細分領(lǐng)域；另一方面，是盡管歷史表現(xiàn)中賠率和勝率不佳，但受景氣驅(qū)動明顯且未來一段時間景氣有望持續(xù)改善的領(lǐng)域，如煤炭等。
?。?）地產(chǎn)景氣改善帶動下的地產(chǎn)鏈投資機會。春節(jié)過后許多城市二手房掛牌量、價均出現(xiàn)明顯的環(huán)比改善，如北京等，這意味著房地產(chǎn)市場的復(fù)蘇正在開啟和傳遞，部分城市已經(jīng)出現(xiàn)了小陽春火爆且提前的跡象。參考我們在地產(chǎn)行情復(fù)盤中的結(jié)論，在地產(chǎn)政策寬松階段，若地產(chǎn)景氣迎來持續(xù)改善，有望帶來較為持久的雙擊行情。重點關(guān)注房地產(chǎn)開發(fā)和服務(wù)、家具用品、家用電器、裝修裝飾等行業(yè)。
?。?）兩會后有望出現(xiàn)產(chǎn)業(yè)政策集中密集出臺，將催化相關(guān)投資機會。二十大報告中習(xí)總書記著重強調(diào)國家安全中的核心技術(shù)自主可控和美國再次聯(lián)合日本荷蘭等國家對我國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)實施禁運后，解決“卡脖子”問題和科技自立自強一直是政策預(yù)期的焦點。兩會后新一屆政府領(lǐng)導(dǎo)層將上臺，屆時有望集中出臺產(chǎn)業(yè)政策，主要集中在產(chǎn)業(yè)升級和自主可控等方向，因此后續(xù)可加大對半導(dǎo)體、通信設(shè)備、計算機軟硬件、自動化設(shè)備等產(chǎn)業(yè)的關(guān)注
風(fēng)險提示
國內(nèi)政策收緊超預(yù)期；美國加息預(yù)期再強化；美國經(jīng)濟衰退來臨或風(fēng)險超預(yù)期；中美關(guān)系超預(yù)期惡化等
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