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行情有阻力，沒有重大下行風(fēng)險(xiǎn)——策略一周回顧展望(23/02/20-23/02/25)
　　一、短期行情遇到三方面阻力：(1)國際關(guān)系敏感窗口到來。(2)信貸和房地產(chǎn)政策收緊擔(dān)憂。(3)美聯(lián)儲緊縮加碼預(yù)期居高不下。這些因素構(gòu)成短期行情的阻力，但不構(gòu)成重大下行風(fēng)險(xiǎn)。
　　短期市場總體延續(xù)震蕩市，但占優(yōu)行業(yè)轉(zhuǎn)向了地產(chǎn)鏈和內(nèi)需周期。我們觀察，短期市場上行遇到了三方面阻力：(1)短期處于國際觀點(diǎn)事件催化的敏感窗口：市場高度關(guān)注俄烏沖突，中美關(guān)系，臺海穩(wěn)定的事件催化，擔(dān)憂有所增加。(2)信貸和房地產(chǎn)政策收緊的擔(dān)憂：1月新增社融信貸高增，春季后二手房市場活躍度提升，是推動短期經(jīng)濟(jì)樂觀預(yù)期發(fā)酵的關(guān)鍵驗(yàn)證。市場擔(dān)心，管理層對通脹和房價(jià)上漲的應(yīng)對政策前置，擾動經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程。(3)短期海外環(huán)境仍有壓力。美聯(lián)儲緊縮加碼預(yù)期居高不下。美債收益率上行，美元指數(shù)反彈，全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)承壓。對A股而言，陸股通北上資金回流進(jìn)一步放緩，核心消費(fèi)短期調(diào)整復(fù)蘇相對較大，總體行情阻力同樣增加。
　　短期市場向上有阻力是客觀的，但沒有重大下行風(fēng)險(xiǎn)的底線判斷不變。重申兩點(diǎn)判斷：(1)短期政策微調(diào)的出發(fā)點(diǎn)是為了更好更平衡地恢復(fù)經(jīng)濟(jì)。擴(kuò)大內(nèi)需仍需要信貸總量有效增長，助力促消費(fèi)、擴(kuò)投資、帶就業(yè)。房地產(chǎn)市場健康發(fā)展的底線仍要牢牢守住，地產(chǎn)政策微調(diào)是必要的，轉(zhuǎn)向條件尚不具備。(2)中期美國經(jīng)濟(jì)衰退，美聯(lián)儲加息周期即將結(jié)束的大格局未變。這種情況下，美債收益率和美元指數(shù)向上有頂，而對風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的負(fù)面沖擊向下有底。同樣不易成為重大下行風(fēng)險(xiǎn)。所以，短期市場不卑不亢，震蕩市，做輪動，耐心等待驗(yàn)證期到來，結(jié)構(gòu)主線形成共識，市場再突破。
　　二、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期提前發(fā)酵判斷的基礎(chǔ)：政策刺激不是必要條件，疫后經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動力恢復(fù)才是核心。二手房市場活躍度提升，反映居民信心恢復(fù)節(jié)奏較快。中國處于疫后復(fù)蘇驗(yàn)證的“甜蜜期”，我們對驗(yàn)證期的態(tài)度，應(yīng)該是期待，而非恐懼。
　　三、繼續(xù)看好價(jià)值和周期贏在當(dāng)下，聚焦行業(yè)格局優(yōu)化的方向，推薦地產(chǎn)鏈(家用電器、消費(fèi)建材、房地產(chǎn))和內(nèi)需周期(煤炭、銅、鋁)。全年來看，困境反轉(zhuǎn)的計(jì)算機(jī)(信創(chuàng)、AI)、傳媒(互聯(lián)網(wǎng)、游戲)和醫(yī)藥生物(創(chuàng)新藥、醫(yī)療耗材、中藥)全年可能反復(fù)有機(jī)會。
　　(聯(lián)系人：傅靜濤/黃子函/王勝)