>> 華創(chuàng)證券-信捷電氣(603416)深度研究報告：工控小巨人，制造業(yè)復(fù)蘇孕育彈性-230227
| 上傳日期： |
2023/2/27 |
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| 2248KB |
| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
強(qiáng)烈推薦（首次） |
作者： |
范益民 |
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公司以PLC和伺服為核心深耕工控行業(yè)二十三載，是國內(nèi)工控小巨人。公司產(chǎn)品覆蓋控制層（PLC）、執(zhí)行驅(qū)動層（伺服、變頻、步進(jìn)）和感知層（機(jī)器視覺），具備一站式解決方案能力，主要服務(wù)于FA工廠自動化行業(yè)。公司小型PLC產(chǎn)品經(jīng)過多年研發(fā)迭代，在以歐美日系品牌為主的國內(nèi)市場上具有良好的口碑和品牌知名度；伺服產(chǎn)品自DS5上市以來顯著提升公司驅(qū)動執(zhí)行層產(chǎn)品短板，公司以控制層PLC品牌優(yōu)勢帶動驅(qū)動執(zhí)行層伺服系統(tǒng)銷售提升戰(zhàn)略逐步落地，伺服產(chǎn)品自2021年以來已成為公司第一大業(yè)務(wù)。
PLC產(chǎn)品客戶粘性大，進(jìn)口替代空間天花板高。我國PLC市場仍以西門子等歐日系品牌為主，公司在國內(nèi)小型PLC市場占有率為6.4%，中大型PLC市場國產(chǎn)品牌份額仍然較低，均具備較大的提升空間。公司長期深耕傳統(tǒng)制造業(yè)的小型PLC產(chǎn)品，客戶積累和工藝挖掘的先發(fā)優(yōu)勢明顯，在制造業(yè)復(fù)蘇的順周期中將顯著受益；而隨著FA市場中新興行業(yè)崛起，公司有望在中型PLC市場有所作為。
伺服產(chǎn)品可替代性強(qiáng)，市占率有望繼續(xù)保持較快速提升。伺服產(chǎn)品作為驅(qū)動執(zhí)行核心部件，相對控制層市場空間更大，而工業(yè)現(xiàn)場的品牌替代難度略低。公司伺服產(chǎn)品收入由2016年0.8億元提升至2021年5.3億元，復(fù)合增速達(dá)46.0%。公司憑借高性價比及系統(tǒng)解決方案能力，將繼續(xù)貼近客戶工藝層形成粘性，穩(wěn)步提升在傳統(tǒng)行業(yè)驅(qū)動產(chǎn)品的影響力，并將在鋰電、光伏等新興行業(yè)上發(fā)力，整體市占率有望繼續(xù)保持提升。
智造升級和進(jìn)口替代機(jī)遇期，公司控制層拉動驅(qū)動層戰(zhàn)略效果將逐步顯現(xiàn)。我國產(chǎn)業(yè)升級過程中工業(yè)自動化需求廣而深，國產(chǎn)品牌以響應(yīng)速度、高性價比、定制化服務(wù)等優(yōu)勢逐步推進(jìn)由低端至中高端的進(jìn)口替代之路。隨著公司在新興產(chǎn)業(yè)布局和發(fā)力，通過落地“控制+驅(qū)動+感知”系統(tǒng)解決方案戰(zhàn)略，公司有望進(jìn)一步奠定國內(nèi)工控小巨人的行業(yè)地位。
投資建議：制造業(yè)資本開支有望進(jìn)入新一輪景氣上行周期，公司為工業(yè)自動化解決方案供應(yīng)商將顯著受益。結(jié)合正文中對各業(yè)務(wù)分項預(yù)測，預(yù)計公司2022-2024年收入分別為13.2、17.7、21.9億元；歸母凈利潤分別為2.2、3.2、4.2億元；EPS分別為1.56、2.27、2.97元，結(jié)合行業(yè)平均估值，及公司在控制層小型PLC較寬的護(hù)城河，給予2023年30倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價為68.1元，目標(biāo)空間34%，首次覆蓋，給予“強(qiáng)推”評級。
風(fēng)險提示：制造業(yè)景氣度不及預(yù)期；上游原材料成本仍處較高水平將影響伺服產(chǎn)品毛利率回升；公司產(chǎn)品在新興產(chǎn)業(yè)拓展進(jìn)度不及預(yù)期等。
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