>> 招商期貨-大宗商品配置周報：海外持續(xù)修正加息預(yù)期-230226
| 上傳日期： |
2023/2/27 |
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| 4826KB |
| 格式： |
pdf 共57頁 |
來源： |
招商期貨 |
| 評級： |
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作者： |
徐世偉,呂杰,趙嘉瑜 |
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本周商品各版塊集體上漲。
整體邏輯：
1.美國的宏觀數(shù)據(jù)持續(xù)支持著市場對于美聯(lián)儲加息預(yù)期的修正。繼亮眼的非農(nóng)數(shù)據(jù)以來，連續(xù)出現(xiàn)CPI、PPI超預(yù)期，零售數(shù)據(jù)強(qiáng)勁，本周PCE數(shù)據(jù)公布，相較12月環(huán)比上漲0.6%，高于12月相較11月上漲的0.4%，而美聯(lián)儲最新會議紀(jì)要也顯示少數(shù)官員希望在下次加息50基點來顯示抑制通脹的更大決心。整體來看，利率終點抬升以及下半年不降息的概率繼續(xù)提升，這繼續(xù)抑制商品的樂觀情緒。美元也正如我們前幾周反復(fù)強(qiáng)調(diào)的那樣在做短期向上的反彈，主要因為市場在修正對于美聯(lián)儲加息及降息進(jìn)程的預(yù)期。
2.從國內(nèi)角度看，暫時缺乏邊際變化的驅(qū)動。國內(nèi)市場正在被“政策預(yù)期釋放”和“需求實質(zhì)復(fù)蘇”兩條線索所牽引，而在不同板塊這兩條線索的主導(dǎo)性有所差異，例如跟消費相關(guān)的商品上主要體現(xiàn)后者，而諸如鐵礦這樣的品種上主要在體現(xiàn)前者。春節(jié)前后的強(qiáng)預(yù)期已經(jīng)計入，而目前正處于現(xiàn)實端緩步復(fù)蘇、不溫不火的狀態(tài)。結(jié)構(gòu)上來看，當(dāng)下的復(fù)蘇并不像以往一樣自上而下傳導(dǎo)，而更多反映了被疫情耽誤的存量消費需求的釋放，這反映了企業(yè)、居民負(fù)債水平偏高以及中央舉債方面的的謹(jǐn)慎態(tài)度。
3.一部分多頭在期待中央政府提升舉債上限并使債務(wù)貨幣化的類QE進(jìn)程，然而企業(yè)（尤其地產(chǎn)）以及地方政府高負(fù)債的解決還存在另外一條路徑，那就是調(diào)整結(jié)構(gòu)。類似于中央銀行上繳利潤給財政，行政命令下銀行金融業(yè)以及獲利穩(wěn)定的大型央企讓渡存量收益去化債也可以去解決債務(wù)高企的問題。只不過后一條路徑是治本的長期手段，難以在短期快速實現(xiàn)；而前者是治標(biāo)的短期措施，但長期來看無異于飲鴆止渴。追求前者并不是長久之計，但完全舍棄前者也不利于短期困難的解決。從四季度央行貨幣政策執(zhí)行報告來看，政策基調(diào)從“加大力度”切換為“精準(zhǔn)有力”也展示了貨幣層面不搞“大水漫灌”的定力。
4.從中期來看，工業(yè)品弱勢的格局并未根本改變。國內(nèi)來看，經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇程度是商品價格的最大變數(shù)，但是考慮到房地產(chǎn)市場面臨高負(fù)債水平、低城鎮(zhèn)化增速、低人口增長的格局，以及三年疫情削弱了經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，因此現(xiàn)實恢復(fù)是緩慢的，難以像政策一樣去交易V形反轉(zhuǎn)；海外來看，處在確定性下行中，逆全球化導(dǎo)致了美國就業(yè)數(shù)據(jù)強(qiáng)勁以及高通脹環(huán)境，這是美聯(lián)儲維持高利率的基礎(chǔ)，市場對于美聯(lián)儲的預(yù)期還將繼續(xù)修復(fù)。
5.綜合來看，全市場還處于震蕩格局中。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)逐步恢復(fù)和海外加息抑制需求依舊會被持續(xù)交易，帶來階段性的投資機(jī)會。近期需要關(guān)注鐵礦的行政干預(yù)力度，鐵礦作為本輪國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期下的最強(qiáng)勢品種，其價格具有示范意義。
板塊邏輯：
1.有色：長期來看，銅、鋁、貴金屬均具備投資價值，只是全球衰退下有色難形成快速上行趨勢，短期警惕市場對于美聯(lián)儲預(yù)期的修正所引發(fā)的價格回落。
2.黑色：鋼礦整體寬幅震蕩運行，煤炭作空配。短期關(guān)注政策對鐵礦的干預(yù)力度和煤礦坍塌事件的后續(xù)處理。
3.能化：關(guān)注終端消費需求及能源對板塊整體估值的影響，整體震蕩運行。
4.農(nóng)產(chǎn)品：生豬盤面給出養(yǎng)殖利潤，短期有回調(diào)壓力；大豆整體維持南美豐產(chǎn)格局，重心下移。
風(fēng)險提示：
俄烏沖突變化，流動性恐慌。
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