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豬價(jià)跌勢有望趨緩，生豬存欄或迎上行周期。新一輪豬周期已經(jīng)啟動(dòng)，但受供給過多的影響，從2022年11月開始，豬肉價(jià)格由漲轉(zhuǎn)跌，主要原因系生豬供給增多。2023年2月國家發(fā)改委開始啟動(dòng)中央凍豬肉儲(chǔ)備收儲(chǔ)工作，同時(shí)二次育肥數(shù)量上升，促進(jìn)豬肉價(jià)格維持穩(wěn)定，但供大于需局面并未改變，豬價(jià)反彈尚需觀察。通過歷史數(shù)據(jù)來看，豬肉價(jià)格達(dá)到峰值6-12個(gè)月后，生豬存欄量將達(dá)到峰值。而豬價(jià)最高的時(shí)候，也是豬肉供給收縮最嚴(yán)重的時(shí)候。以上一周期為例，生豬存欄量的峰值出現(xiàn)在2021年12月，較2019年9月生豬存欄量底部上漲了46%。而生豬存欄量底部往往也對應(yīng)著高位運(yùn)行的豬肉價(jià)格。豬肉價(jià)格由漲轉(zhuǎn)跌，養(yǎng)殖利潤由正轉(zhuǎn)負(fù)，生豬存欄量穩(wěn)步回升。
　　維生素需求有望復(fù)蘇，價(jià)格有望觸底。2022年以來，受新產(chǎn)能釋放、需求疲軟等影響，國內(nèi)VA價(jià)格持續(xù)走低，23年2月（截至10日）國內(nèi)VA含稅價(jià)格為90元/千克，同比-63%。23年1月至2月，VA價(jià)格跌幅趨于平緩，月度均價(jià)環(huán)比漲跌幅維持在-3%，價(jià)格有望見底。下游需求方面，下游豬企產(chǎn)能擴(kuò)充，有望帶動(dòng)維生素價(jià)格回暖。出口方面，22Q1-3 VA和VE出口量均呈現(xiàn)下滑趨勢。2022年1-9月，我國VA和VE合計(jì)出口量分別為2773、57749噸，分別同比-32.7%、-13.4%。隨著2022年10月以來疫情控制情況好轉(zhuǎn)，工廠生產(chǎn)及供應(yīng)情況恢復(fù)，港口物流恢復(fù)正常，維生素出口同比降幅顯著放緩。VA出口量在10月-11月恢復(fù)至354、410噸，VE出口量在10-11月恢復(fù)至5367、7855噸，12月出口有所分化。此外，俄烏沖突持續(xù)背景下，歐洲天然氣供應(yīng)短缺問題仍然存在，歐洲是全球維生素重要生產(chǎn)基地，若天然氣短缺對歐洲維生素生產(chǎn)造成影響，或?qū)⒃俅巍包c(diǎn)燃”維生素景氣周期。
　　投資建議：地緣政治局勢持續(xù)緊張，中長期上游資本開支不足造成原油供給增長乏力，我們預(yù)計(jì)中長期內(nèi)油價(jià)將維持中高位，建議關(guān)注如下標(biāo)的：第一、上游板塊，中石油、中海油、中石化、新奧股份、中曼石油；第二、油服板塊，中海油服、海油工程、海油發(fā)展、石化油服、博邁科；第三、民營煉化板塊，恒力石化、榮盛石化、東方盛虹、恒逸石化、桐昆股份；第四、輕烴裂解板塊，衛(wèi)星化學(xué)和東華能源；第五、煤制烯烴，寶豐能源；第六、三大化工白馬，萬華化學(xué)、華魯恒升和揚(yáng)農(nóng)化工。
　　風(fēng)險(xiǎn)分析：上游資本開支增速不及預(yù)期，原油和天然氣價(jià)格大幅波動(dòng)。