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2022年歸母凈利同比+15.6%，看好23-24年業(yè)績高彈性
　　南網(wǎng)能源發(fā)布業(yè)績快報(bào)，2022年實(shí)現(xiàn)營收28.88億元（追溯后同比+10.3%、追溯前+11.1%），歸母凈利5.53億元（追溯后同比+15.6%、追溯前+16.8%）。盈利低于華泰預(yù)測（6.50億元），我們判斷主要是因?yàn)椋?）生物質(zhì)綜合利用營收同比下降；2）下半年建筑節(jié)能營收增速放緩；3）工商業(yè)光伏新增裝機(jī)略低于此前預(yù)測。我們將23-24年盈利預(yù)測調(diào)整至8.96/13.37億元（前值9.25/12.64億元），其中分布式光伏收入上調(diào)、生物質(zhì)綜合利用收入下調(diào)。公司在節(jié)能服務(wù)與綜合能源領(lǐng)域地位領(lǐng)先，23-24年歸母凈利CAGR（55%）高于可比公司均值（30%）。23年可比PEG均值0.81x（Wind一致預(yù)期），給予公司23年0.81x PEG，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)10.79元（前值9.47元，基于23年1.0xPEG）。維持“買入”。
　　工商業(yè)光伏延續(xù)高景氣度，公司裝機(jī)規(guī)模有望提速
　　相對于其他光伏項(xiàng)目，工商業(yè)光伏盈利更高的本質(zhì)源于對“電網(wǎng)購電溢價(jià)+輸配電價(jià)+政府性基金即附加”的抽成；且可持續(xù)性基于兩個(gè)長期趨勢，即電力系統(tǒng)消納成本上升和光伏LCOE下行。2022年公司通過投資決策的光伏裝機(jī)合計(jì)1,326MW，其中2-4Q同比+48%/+137%/+203%，體現(xiàn)出公司在新項(xiàng)目開發(fā)上卓有成效。2022年各季度公司工商業(yè)光伏通過投決規(guī)模分別為153/178/240/350MW，其中2-4Q同比+48%/+88%/+128%，呈逐季加速之勢，公司顯著受益于行業(yè)高景氣度?？紤]到建設(shè)周期，我們預(yù)計(jì)這些項(xiàng)目有望陸續(xù)在23年投產(chǎn)和貢獻(xiàn)業(yè)績，公司有望保持行業(yè)領(lǐng)先地位。
　　建筑節(jié)能與分布式光伏協(xié)同發(fā)展，收入保持快速增長
　　截至2021年末國內(nèi)建筑節(jié)能滲透率僅4%，節(jié)能達(dá)標(biāo)率不足10%。“十四五”規(guī)劃全國建筑節(jié)能改造面積將超過3.5億平米，建設(shè)超低能耗、近零能耗建筑0.5億平方米以上，建筑能耗中電力消費(fèi)比例超過55%。建筑節(jié)能是公司的傳統(tǒng)優(yōu)勢業(yè)務(wù)，2016-21年收入CAGR達(dá)到22%。與此同時(shí)，公司建筑節(jié)能客戶與工商業(yè)光伏客戶存在一定重疊，為公司在兩項(xiàng)業(yè)務(wù)的開拓上提供區(qū)別于對手的競爭優(yōu)勢。能源價(jià)格高企有助于釋放節(jié)能降耗需求，我們看好公司建筑節(jié)能23-24年收入繼續(xù)保持快速增長。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：光伏新增裝機(jī)規(guī)模不及預(yù)期；光伏新項(xiàng)目開發(fā)不及預(yù)期；可再生能源補(bǔ)貼拖欠風(fēng)險(xiǎn)；合同能源管理項(xiàng)目服務(wù)期內(nèi)經(jīng)濟(jì)效益不確定