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核心觀點(diǎn)
　　在全球地緣沖突與通脹的長期拖累之后，四季度公司外銷表現(xiàn)正逐步企穩(wěn)，美國市場依托強(qiáng)勁產(chǎn)品力也取得較大突破。內(nèi)銷端公司G10S產(chǎn)品與口碑影響力盡顯，帶動石頭份額取得躍升。我們認(rèn)為掃地機(jī)行業(yè)解決消費(fèi)者較為底層的懶人需求，經(jīng)濟(jì)回暖后滲透率仍將維持提升，看好公司強(qiáng)勁科技力帶動的未來成長空間。
　　事件
　　2023年2月27日，石頭科技發(fā)布2022年業(yè)績快報(bào)。
　　2022年公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入66.29億元，同比增長13.56%；歸母凈利潤11.93億元，同比下滑14.93%；扣非歸母凈利潤12.00億元，同比增長0.84%。
　　單季度來看，Q4公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入22.37億元，同比增長11.3%；歸母凈利潤3.38億元，同比下降12.4%；扣非歸母凈利潤3.42億元，同比增長15.2%。
　　簡評
　　收入端：四季度外銷表現(xiàn)回暖，內(nèi)銷高基數(shù)下增速回歸
　　全年維度來看，受歐洲地緣沖突和全球通脹影響，掃地機(jī)行業(yè)海外需求整體承壓。但石頭憑借優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新能力帶動的新品放量，在北美與國內(nèi)地區(qū)取得亮眼表現(xiàn)，在全球消費(fèi)弱景氣的背景下全年取得13.56%的雙位數(shù)增長。
　　單四季度拆分來看，我們預(yù)計(jì)①歐洲地區(qū)銷售基本企穩(wěn)，參考往期約實(shí)現(xiàn)低雙位數(shù)左右下滑；②北美地區(qū)受黑五、圣誕等旺季拉動，銷售延續(xù)強(qiáng)勢表現(xiàn)，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)較高雙位數(shù)增長；③國內(nèi)地區(qū)由G10S系列帶動下，各平臺銷售份額仍高位提升。但因去年同期G10高基數(shù)，增速由前期翻倍左右回落至雙位數(shù)左右區(qū)間，整體公司四季度實(shí)現(xiàn)11.3%的收入增長。
　　利潤端：扣非凈利率整體穩(wěn)健，匯率拖累短期業(yè)績表現(xiàn)
　　22Q4石頭經(jīng)營盈利能力保持穩(wěn)定，盡管業(yè)內(nèi)出現(xiàn)價格戰(zhàn)，但公司整體跟進(jìn)力度較低，疊加供應(yīng)鏈降本增效，預(yù)計(jì)毛利率穩(wěn)中有升。22Q4公司凈利率為15.12%，同比下降4.1%，主要因外匯市場劇烈變動，公司遠(yuǎn)期鎖匯產(chǎn)生的收益減少。公司四季度費(fèi)用端整體穩(wěn)定，Q4實(shí)現(xiàn)扣非凈利率15.3%，同比增長0.52%。
　　石頭洗烘新品完成顛覆式創(chuàng)新，有望打造成長第二曲線。
　　2月24日石頭推出分子篩洗烘一體機(jī)H1，應(yīng)用自研發(fā)的分子篩低溫烘干技術(shù)，配合雙循環(huán)風(fēng)路，圍繞前期洗烘產(chǎn)品痛點(diǎn)提供解決方案，是行業(yè)內(nèi)首個羊毛真絲洗烘雙認(rèn)證的洗烘一體機(jī)。
　　分子篩技術(shù)吸附力強(qiáng)勁，創(chuàng)新應(yīng)用洗衣領(lǐng)域優(yōu)勢明顯。“分子篩”是一種主要由硅和鋁通過氧橋連接而成的鋁硅酸鹽材料，具有空的寬骨架結(jié)構(gòu)，因其結(jié)構(gòu)中的孔徑相當(dāng)于一般分子的孔徑，具有良好的吸附能力，常以除濕輪轉(zhuǎn)的形態(tài)應(yīng)用于工業(yè)級的專業(yè)除濕方案。石頭通過其自身技術(shù)積累與探索，將其應(yīng)用于民用級烘干技術(shù)中，通過低溫烘干、暖風(fēng)循環(huán)能夠最大程度地保護(hù)織物纖維活性，即便是羊毛、真絲材質(zhì)也不縮水、褪色，提供“洗+烘+護(hù)”全方位升級的產(chǎn)品體驗(yàn)。
　　洗烘一體機(jī)規(guī)模增長迅速，根據(jù)Euromonitor數(shù)據(jù)，2021年洗烘一體機(jī)銷量為735萬臺，同比增長21.2%，2017-2021年CAGR為16.72%。隨著家電企業(yè)研發(fā)和制造技術(shù)的提升，以及消費(fèi)者對生活品質(zhì)需求的提高，“洗+烘+護(hù)”為一體的洗烘一體機(jī)有望具備穩(wěn)定成長的市場需求，賽道規(guī)模前景光明。
　　投資建議：預(yù)計(jì)公司23-24年收入分別為79、95億元，增速分別為18.7%、20.2%，歸母凈利潤為14.8、18.0億元，增速為24.1%、21.7%，對應(yīng)PE分別為25.7X、21.1X，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險提示：
　　1、宏觀經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期，公司主打的掃地機(jī)、洗地機(jī)品類屬于可選消費(fèi)品，與居民收入預(yù)期息息相關(guān)。若宏觀經(jīng)濟(jì)增長放緩，或?qū)井a(chǎn)品銷售形成較大影響；
　　2、原材料價格下行不及預(yù)期：公司原材料成本占營業(yè)成本比重較大，若大宗價格再度上漲，公司盈利能力將會減弱；
　　3、海外市場風(fēng)險：海外環(huán)境近年不確定性加劇，公司外銷占比較高，若外需下降則業(yè)績將受到相應(yīng)沖擊。
　　4、市場競爭加?。呵鍧嶋娖魇袌鼋暧咳胪婕逸^多，市場競爭日趨激勵，公司存在份額丟失及低價競爭拖累盈利的風(fēng)險。