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公司發(fā)布2022年業(yè)績快報，報告期內(nèi)公司實現(xiàn)營業(yè)總收入66.29億元，同比+13.56%；實現(xiàn)歸母凈利潤11.93億元，同比-14.93%。其中，Q4單季度公司實現(xiàn)營業(yè)總收入22.36億元，同比+11.25%；實現(xiàn)歸母凈利潤3.38億元，同比-12.53%。我們認為，掃地機器人行業(yè)有望在2023年迎來銷量拐點，同時在降本舉措之下利潤率有望維持穩(wěn)定，石頭科技作為行業(yè)龍頭有望充分受益。
　　國內(nèi)掃地機器人行業(yè)以價換量趨勢逐漸顯現(xiàn)，滲透率有望迎來反轉(zhuǎn)。2022年掃地機器人行業(yè)延續(xù)了2021H2以來的額增量減趨勢，據(jù)奧維云全渠道推總數(shù)據(jù)，2022年掃地機器人行業(yè)零售額124.1億元，同比+3.4%，零售量441.4萬臺，同比-23.8%，產(chǎn)品價格在單機款-自清潔款-全能款的升級過程中持續(xù)走高，奧維線上數(shù)據(jù)顯示2022年均價達到3153元，同比+30.7%，較高的價格導(dǎo)致行業(yè)需求未能充分釋放，是掃地機器人在滲透率較低階段出現(xiàn)銷量下滑的主要原因。進入2022H2，龍頭品牌開始對主銷產(chǎn)品進行降價，結(jié)構(gòu)調(diào)整下行業(yè)均價有所回落，Q4線上銷量同比-9.6%，而1-9月同比-28.4%，對比之下銷量跌幅顯著收窄，驗證降價對于銷量的邊際改善存在明顯作用。據(jù)產(chǎn)業(yè)調(diào)研，預(yù)計今年頭部品牌通過功能、商務(wù)和供應(yīng)鏈降本10%-15%，從而保障利潤率在價格繼續(xù)下探過程中不會受到過大沖擊，我們預(yù)計2023年掃地機器人行業(yè)銷量有望同比增長20%-25%，銷售額同比增長15%-20%。
　　石頭率先推出新品G10SPure，加量減價下銷量表現(xiàn)值得期待。公司于2月16日發(fā)布新品G10SPure，售價3999元較G10S有所降低，但功能參數(shù)進一步升級，驗證行業(yè)降本邏輯：1）基站新增標配烘干拖布功能；2）主機吸力從5100Pa提升至5500Pa；3）采用ReactiveTech多傳感器融合式避障與全新RRmason10.0導(dǎo)航系統(tǒng)；4）升級沿地板方向清潔功能。據(jù)奧維數(shù)據(jù)，2023年1月石頭線上銷售額市占率同比+3.1 pcts至21.9%，高性價比新品發(fā)布之后市占率有望進一步提升。此外，石頭計劃于近期推出分子篩洗烘一體機H1，使用分子篩對衣物進行除濕，相較冷凝式更加高效，相較熱泵式體積更小、噪音更低，據(jù)奧維數(shù)據(jù)，2022年國內(nèi)洗烘一體機行業(yè)市場規(guī)模達到259.8億元，公司憑借創(chuàng)新能力切入新賽道，有望帶來收入增量。
　　公司北美市場市占率增長亮眼，靜待歐洲市場回暖。據(jù)久謙數(shù)據(jù)，2022年美國亞馬遜掃地機器人銷售額同比+0.7%，基本持平，但競爭格局變化較為明顯，其中石頭憑借優(yōu)異的產(chǎn)品力，“黑五”所在的11月份市占率達到新高18.5%，全年達到10.8%，考慮到iRobot由于產(chǎn)品力不足競爭力逐漸式微，石頭具備持續(xù)擴大份額的機會。歐洲市場方面，由于受到俄烏戰(zhàn)爭影響，消費力下滑對行業(yè)需求造成較大負面影響，考慮到歐洲部分收入在公司外銷中占比較高，拐點仍需持續(xù)觀察。此外，公司已于CES 2023發(fā)布S8掃地機器人系列新品，在吸力、拖地、烘干以及避障等方面實現(xiàn)升級，其中旗艦款S8 Pro Ultra較去年可比機型漲價200美元，S8 Plus和S8則分別較去年可比機型降價100、200美元，繼續(xù)站穩(wěn)高端的同時亦有望加速搶占主銷市場份額。
　　投資建議：我們預(yù)計公司2022-2024年實現(xiàn)收入66/81/96億元，分別同比+14%/+22%/+18%；實現(xiàn)歸母凈利潤11.9/14.2/17.0億元，分別同比-15%/+19%/+20%，對應(yīng)PE估值28/24/20倍，維持“強烈推薦”投資評級。
　　風險提示：新品表現(xiàn)不及預(yù)期，原材料價格大幅上漲，海外需求持續(xù)疲軟等。