>> 信達(dá)證券-非銀金融行業(yè)周報(bào)：政策發(fā)力，期待量變到質(zhì)變-230228
| 上傳日期： |
2023/2/28 |
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| 1560KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
信達(dá)證券 |
| 評級： |
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作者： |
王舫朝 |
| 行業(yè)名稱： |
金融 |
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核心觀點(diǎn)：兩會臨近，央行發(fā)布2022年四季度政策執(zhí)行報(bào)告，明確指出“2023年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行有望總體回升”。我們認(rèn)為對經(jīng)濟(jì)預(yù)期的分歧壓制著投資者對市場的風(fēng)險(xiǎn)偏好，亦對券商板塊的估值提升有所影響。但我們認(rèn)為，在1月份社融超預(yù)期后，報(bào)告提出“增強(qiáng)信貸總量增長的穩(wěn)定性和持續(xù)性”，同時(shí)在持續(xù)落實(shí)2022年出臺的穩(wěn)經(jīng)濟(jì)一攬子政策下，全年經(jīng)濟(jì)有望逐漸回暖。目前資本市場的政策出臺頻率在逐步加快，全面注冊制、轉(zhuǎn)融資費(fèi)率差降低等政策都在印證我們2022年底在綱領(lǐng)性策略報(bào)告中提出的服務(wù)于資本市場“資產(chǎn)端、資金端、市場端”三方面的券商行業(yè)有望逐漸從由量變到質(zhì)變的政策中受益。我們認(rèn)為券商行業(yè)在當(dāng)前1.4XPB的情況下，我們認(rèn)為配置性價(jià)比較高。
保險(xiǎn)板塊我們的推薦仍是以資負(fù)共振為主要邏輯，從復(fù)盤情況看，負(fù)債端和資產(chǎn)端同時(shí)表現(xiàn)有望推升板塊估值，我們認(rèn)為保險(xiǎn)板塊2023年在基本面修復(fù)預(yù)期下，或有望對標(biāo)201704-201711資負(fù)共振帶來的超額收益表現(xiàn)。隨著各大險(xiǎn)企壽險(xiǎn)改革和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，相關(guān)改革效果逐漸開始顯現(xiàn)，我們認(rèn)為隨著線下經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的不斷恢復(fù)，保險(xiǎn)消費(fèi)有望逐步回暖。
建議關(guān)注：東方、廣發(fā)、浙商、國聯(lián)、太保、平安。
市場回顧：本周主要指數(shù)上行，上證綜指報(bào)3267.16點(diǎn)，環(huán)比上周+1.34%；深證指數(shù)報(bào)11787.45點(diǎn)，環(huán)比上周+0.61%；滬深300指數(shù)報(bào)4061.05點(diǎn)，環(huán)比上周+0.66%；創(chuàng)業(yè)板指數(shù)報(bào)2428.94點(diǎn)，環(huán)比上周-0.83%；非銀金融（申萬）指數(shù)報(bào)1562.94點(diǎn)，環(huán)比上周+1.49%，證券Ⅱ(申萬)指數(shù)報(bào)5443.31點(diǎn)，環(huán)比上周+2.26%，保險(xiǎn)Ⅱ(申萬)指數(shù)1041.45點(diǎn)，環(huán)比上周-0.41%，多元金融(申萬)指數(shù)報(bào)1145.91點(diǎn)，環(huán)比上周+2.68%；中證綜合債（凈價(jià)）指數(shù)報(bào)99.59，環(huán)比上周-0.11%。滬深兩市A股日均成交額8375.12億元，環(huán)比上周-15.19%，日均換手率1.05%，環(huán)比上周-0.18bp。截至2月23日，兩融余額15852.04億元，較上周+0.84%。截至2023年1月31日，股票型+混合型基金規(guī)模為7.05萬億元，環(huán)比+0.74%，1月新發(fā)權(quán)益基金規(guī)模份額183億份，環(huán)比-39.87%。個(gè)股股價(jià)方面，券商：中金公司環(huán)比上周+10.88%，華林證券環(huán)比上周+7.15%，國盛金控環(huán)比上周+6.98%。保險(xiǎn)：中國平安環(huán)比上周+1.23%，中國人壽環(huán)比上周+3.22%，中國太保環(huán)比上周+1.99%，新華保險(xiǎn)環(huán)比上周+2.11%。
證券業(yè)觀點(diǎn)：
轉(zhuǎn)融資制度再迎利好，預(yù)計(jì)為券商融資業(yè)務(wù)降本。
2月21日，中證金融公司市場化轉(zhuǎn)融資業(yè)務(wù)試點(diǎn)上線，預(yù)計(jì)利好兩融業(yè)務(wù)成本降低。市場化轉(zhuǎn)融資業(yè)務(wù)采取“靈活期限、競價(jià)費(fèi)率”交易方式，證券公司可以自主選擇期限，自行申報(bào)費(fèi)率，轉(zhuǎn)融資交易通過競價(jià)方式完成。轉(zhuǎn)融資期限范圍為1-182天，分別設(shè)置為短（1-28天）、中（29-91天）、長（92-182天）三檔，各檔次對應(yīng)的轉(zhuǎn)融資費(fèi)率下限由中證金融公司確定并發(fā)布。試點(diǎn)期間雙軌并行。固定期限五檔中的182天期暫停，7天、14天、28天和91天保持不變。市場化轉(zhuǎn)融資開放長檔92-182天期限區(qū)間競價(jià)交易。試點(diǎn)上線后，轉(zhuǎn)融資合約到期的，證券公司可以申請當(dāng)日歸還、當(dāng)日再借。
當(dāng)前轉(zhuǎn)融資業(yè)務(wù)規(guī)模仍較小，或由于費(fèi)率較高。截至2023年2月23日，轉(zhuǎn)融資余額為1008.47億元，市場融資余額為1.49萬億元，轉(zhuǎn)融資規(guī)模約為市場融資規(guī)模的6.8%。當(dāng)前7天/14天/28天/91天轉(zhuǎn)融資固定期限費(fèi)率為2.6%/2.6%2.5%/2.4%，而以2022年年內(nèi)發(fā)行的證券公司短期融資券為例，最低/最高年化利率分別為1.58%/3.70%，平均年化利率為2.29%。我們認(rèn)為，市場化利率實(shí)施后，轉(zhuǎn)融資利率有望下降，轉(zhuǎn)融資業(yè)務(wù)的業(yè)務(wù)規(guī)?；?qū)⑻嵘⒂型麨槿倘谫Y業(yè)務(wù)帶來更低成本的資金。
2月20日，中國證券投資基金業(yè)協(xié)會起草了《不動(dòng)產(chǎn)私募投資基金試點(diǎn)備案指引（試行）》。
《指引》明確，不動(dòng)產(chǎn)私募投資基金的投資范圍包括特定居住用房（包括存量商品住宅、保障性住房、市場化租賃住房）、商業(yè)經(jīng)營用房、基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目等；主要出資人及實(shí)際控制人不得為房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)及其關(guān)聯(lián)方，因私募基金投資需要向房地產(chǎn)開發(fā)項(xiàng)目企業(yè)派駐管理人員的情形除外；管理人可以結(jié)合實(shí)際業(yè)務(wù)情況，對不動(dòng)產(chǎn)私募投資基金設(shè)置合理杠桿比例，但不得利用分級安排變相保本保收益。不動(dòng)產(chǎn)私募投資基金總資產(chǎn)不得超過凈資產(chǎn)的200%。
我們認(rèn)為，不動(dòng)產(chǎn)私募投資基金有望在發(fā)揮專業(yè)化優(yōu)勢的基礎(chǔ)上，與債券、其他股權(quán)融資等金融工具共同發(fā)力，引導(dǎo)權(quán)益資金投資經(jīng)營性不動(dòng)產(chǎn)，激活經(jīng)營性不動(dòng)產(chǎn)的流動(dòng)性，從而增厚房地產(chǎn)行業(yè)的資本金，推動(dòng)房地產(chǎn)向新發(fā)展模式平穩(wěn)過渡。
保險(xiǎn)業(yè)觀點(diǎn)：2022年國內(nèi)保險(xiǎn)密度創(chuàng)近年新高，保險(xiǎn)深度仍較低，整體保障空間仍較大。根據(jù)銀保監(jiān)會發(fā)布的2022年全國各地原保險(xiǎn)保費(fèi)收入情況以及最新經(jīng)濟(jì)發(fā)展數(shù)據(jù),2022年全國GDP達(dá)121萬億元，保險(xiǎn)業(yè)累計(jì)實(shí)現(xiàn)原保費(fèi)收入4.7萬億元，保險(xiǎn)深度(保費(fèi)收入/GDP)為3.88%，保險(xiǎn)密度為3326元/人(保費(fèi)收入/總?cè)丝?。分地區(qū)來看，北京地區(qū)保險(xiǎn)深度升至第一位，為6.63%，西藏地區(qū)1.85%的保險(xiǎn)深度則最低。
相比海外，我國保險(xiǎn)深度和保險(xiǎn)密度與世界水
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