>> 國泰君安-海底撈(6862.HK)管理架構梳理完畢，業(yè)績反轉之年-230227
| 上傳日期： |
2023/2/28 |
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| 1853KB |
| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
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作者： |
劉越男,陳京 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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本報告導讀：
目前公司后端治理架構已重新和前端提效增質的戰(zhàn)略匹配，疊加行業(yè)底部反轉，業(yè)績彈性可期。
摘要：
投資建議：維持“增持”評級。結合公司業(yè)績預告，考慮公司改革進展卓有成效，維持公司2022-2024年歸母凈利潤為13.1/38.6/53.4億元，對應EPS為0.23/0.69/0.96元/股。公司為我國火鍋行業(yè)龍頭，維持目標價23.93元人民幣，對應26.89元港幣。
公司治理明顯突破，為支撐業(yè)績反彈最底層邏輯。2020年開店速度過快疊加疫情導致前端門店和后端管理匹配失調，隨后公司放慢擴張節(jié)奏，聚焦提效，對后端管理體系相應改革：恢復區(qū)域化管理體系、縮短管理半徑，強化職能部門以適應更大的門店規(guī)模，增加門店考核維度，提升店長分紅比重、直接助推調整期門店經營表現(xiàn)。目前公司后端治理架構已重新和前端提效增質的戰(zhàn)略匹配，將成為支撐業(yè)績反彈最底層邏輯，助推未來經營底部向上的彈性和節(jié)奏。
市場對公司未來反彈程度和節(jié)奏預期并不充分。公司上市后股價經歷擴張-承壓-修復的周期，2020年盈利預警后，伴隨著2021年翻臺率下降至3.0和虧損擴大，股價持續(xù)下跌，2022年以來隨著改革推進和虧損收窄開始止跌，但市場信心仍待修復，背后核心是對公司治理效果和成長空間的不確定。
疫情政策放開后多重催化，公司或迎來更大業(yè)績彈性。餐飲行業(yè)需求剛性，出行半徑較小，參照海外經驗復蘇迅速，美國2021年Q1開始取消疫情防控政策，2021年3月起餐飲收入恢復超過2019年水平，我國春節(jié)以來餐飲消費回暖趨勢明顯。外部環(huán)境好轉有望助推公司營收端高頻數(shù)據，帶給市場更多樂觀預期。疊加公司改革后新模型人員效率大幅提高，業(yè)績彈性更大，據測算翻臺率分別為3.1/3.4/3.7/4.0情形下，公司單店經營利潤率（未扣除店長提成）分別約17%/19%/20%/22%。
風險提示：疫情反復、市場競爭加劇、同店下滑明顯等
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