>> 華泰證券-海底撈(6862.HK)啄木鳥計劃卓有成效，龍頭經(jīng)營企穩(wěn)-230226
| 上傳日期： |
2023/2/27 |
大小： |
983KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
孫丹陽,沈曉峰,梅昕 |
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此報告為加密報告 |
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經(jīng)營效率提升，22年預(yù)計歸母凈利率不少于13億
海底撈于2月24日晚間發(fā)布FY22正面盈利預(yù)告，預(yù)計22年海底撈實現(xiàn)收入不少于346億人民幣/同比減少不超過15.8%，歸母凈利不少于13億，若剔除公開市場及要約回購票據(jù)確認的收益3.29億，經(jīng)調(diào)整歸母凈利為9.71億（凈利率3.2%），同比大幅扭虧。公司改革卓有成效，經(jīng)營企穩(wěn)，但考慮調(diào)整尚未結(jié)束，我們預(yù)計23年開店節(jié)奏偏向穩(wěn)健，伴隨公司品牌戰(zhàn)略逐步調(diào)整落地，門店拓展或可加速。據(jù)業(yè)績預(yù)告，我們將22EEPS上調(diào)至人民幣0.23元?？紤]需求回暖，公司降本，我們上調(diào)23/24EEPS至0.64/0.81元，基于30x 23年P(guān)E得出目標(biāo)價22.07港幣（23年可比公司W(wǎng)ind和彭博一致預(yù)期30x PE均值）。維持“增持”評級。
“啄木鳥”計劃成果顯著，凈利率筑底回升
2H22海底撈實現(xiàn)收入177.88億，環(huán)比+5.8%，實現(xiàn)歸母凈利15.66億，歸母凈利率8.8%（vs2H199.6%）。剔除特海國際（海外運營主體）經(jīng)營數(shù)據(jù)，我們預(yù)計22年國內(nèi)（含港澳臺）實現(xiàn)收入約307.5億（vs 21年中國大陸地區(qū)收入368.62億），歸母凈利約15.48-16.11億；2H22實現(xiàn)國內(nèi)收入155.99億，歸母凈利14.4-15.03億，歸母凈利率9.2-9.6%，盈利能力改善明顯。據(jù)公司中報，1H22海底撈中國大陸餐廳翻臺為2.9，門店數(shù)為1310家。假設(shè)下半年門店數(shù)和客單價與1H22保持不變，我們測算22年對應(yīng)單店平均日銷為7.51萬，翻臺為3.08（假設(shè)餐廳收入占公司收入比重的95%）。
改革取得階段性成效，關(guān)注后續(xù)品牌戰(zhàn)略調(diào)整
海底撈堅定開展啄木鳥計劃，在單店模型改進、食材、人工成本壓降等多方面卓有成效。2021-1H22，公司因啄木鳥計劃關(guān)店318家（其中關(guān)店286家，暫停32家），1H22平均單店員工人數(shù)已降至71人，為經(jīng)營改革取得良好開局。后續(xù)建議密切關(guān)注公司在品牌力煥新、硬骨頭計劃等改革深水區(qū)的實踐與成果。我們認為，伴隨社交體驗需求釋放，若公司品牌戰(zhàn)略逐步調(diào)整落地并延續(xù)前期向好趨勢，展店速度有望恢復(fù)。
行業(yè)復(fù)蘇向上&龍頭筑底反彈，上調(diào)目標(biāo)價至22.07港幣
據(jù)業(yè)績預(yù)告，我們將22EEPS上調(diào)至人民幣0.23元（前值0.15元）。由于海外業(yè)務(wù)出表，公司啄木鳥計劃推進，存量門店規(guī)模收縮，我們下調(diào)22-24年收入預(yù)測。考慮需求回暖，公司降本有效放大復(fù)蘇彈性，我們上調(diào)23/24EEPS至0.64/0.81元（前值：0.46元/0.63元），基于30x 23年P(guān)E得出目標(biāo)價22.07港幣（前值：17.40港幣，23年可比公司W(wǎng)ind和彭博一致預(yù)期30x PE均值）。維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：1）局部疫情反復(fù)，2）經(jīng)營業(yè)績低于預(yù)期，3）競爭加劇。
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