>> 國信證券-海底撈(06862.HK)降本增效成績斐然，新一輪成長起點到來-230227
| 上傳日期： |
2023/2/27 |
大小： |
629KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
買入（上調(diào)） |
作者： |
曾光,鐘瀟,張魯 |
| 下載權(quán)限： |
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事項：
公司公告：公司發(fā)布正面盈利預告，2022財年預計實現(xiàn)收入不低于346億元，同比約-15.8%；預計實現(xiàn)年內(nèi)凈利潤不低于13億元，同比扭虧為盈（2021財年-41.61億元）。
國信社服觀點如下：
餐飲行業(yè)：1）2022年疫情為擾動餐飲行業(yè)復蘇的核心因素，全年餐飲收入/限上單位餐飲收入同比增速為-6.3%/+1.4%，近期行業(yè)整體呈現(xiàn)企穩(wěn)態(tài)勢；2）據(jù)久謙數(shù)據(jù)，23M1火鍋品類店效恢復至2021年同期的109%，其中潮汕牛肉火鍋勢能強勁，湯鍋與涮羊肉火鍋復蘇趨緩；我們預計恢復節(jié)奏成因系椰子雞、泰式火鍋、川渝火鍋等特色火鍋類別成癮性&重度愛好用戶培養(yǎng)&年輕人客群復蘇彈性強勁；3）上市餐飲品牌整體復蘇走勢先揚后抑，目前同店已恢復至21年同期的100%+；開店節(jié)奏分化，疫情下太二/慫/湊湊/海倫司逆勢擴張，九毛九/海底撈/呷哺開店策略依舊謹慎，2023年開店指引普遍較2022年有所提速。
2、海底撈：1）降本增效成績斐然：優(yōu)化單店員工數(shù)+多元化用工方式，目前單店約70-90人，較巔峰期大幅簡化，此外公司2022H2引入靈活用工模式（按翻臺率配置門店人手）降低成本；同時調(diào)整薪酬結(jié)構(gòu)為“低底薪+高分紅”模式，重心放在改善和提升已有門店的經(jīng)營情況而非開新店。綜合上述，我們認為單店成本端優(yōu)化，保本點翻臺降至約2.5次。2）門店擴張有望重回高增：目前啄木鳥計劃（2021.11）逐漸過渡至硬骨頭計劃（目前接近尾聲），伴隨國內(nèi)防控政策松綁，經(jīng)營客觀環(huán)境轉(zhuǎn)暖，硬骨頭計劃釋放出開店重回積極的信號，2023年極可能是公司新一輪門店擴張的起點，且隨著疫情局勢的進一步明確，擴張態(tài)勢有望提速。
3、風險提示：門店擴張或翻臺率下降低于預期；大股東減持；國內(nèi)外疫情反復；食品衛(wèi)生安全。
4、投資建議：啄木鳥內(nèi)部調(diào)整改革實施至今1年有余，2022H2經(jīng)營利潤端展現(xiàn)強勁反彈態(tài)勢，降本增效成果遠超市場預期?；诠窘?jīng)營效率端的大幅改善，我們認為2023年是公司新一輪成長的起點，且近期1月經(jīng)營數(shù)據(jù)持續(xù)展現(xiàn)良好復蘇態(tài)勢。我們預計公司2022-24年分別實現(xiàn)收入347/394/464億元，歸母凈利潤13.2/32.0/40.5億元（原為5.2/22.3/31.6億元），EPS為0.24/0.58/0.73元，對應PE為72/30/23x，參考餐飲同業(yè)估值水平，給與23年40x估值，對應市值為1280億元人民幣（1448億港幣），較之2023.2.24日收盤價仍有34.8%溢價空間。此外公司在手現(xiàn)金豐富、供應鏈體系完善，外部疫情局勢進一步確認穩(wěn)定后，公司開店節(jié)奏有望重回高速擴張，新品牌孵化也有望環(huán)比加速，若二者預期若兌現(xiàn)對于公司遠期成長邏輯將形成強勁支撐。綜合以上，上調(diào)公司至“買入”評級，強烈看好公司股價的反轉(zhuǎn)機會。
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