>> 國泰君安-人力資源服務行業(yè)更新報告：企業(yè)招工復產(chǎn)，人服賽道雨過天晴-230228
| 上傳日期： |
2023/2/28 |
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| 3425KB |
| 格式： |
pdf 共37頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
劉越男,于清泰 |
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本報告導讀：
人力資源服務行業(yè)將受益于經(jīng)濟回暖、企業(yè)招工復產(chǎn)，且仍處于滲透率提升的成長期，重點推薦招聘及靈活用工賽道。
摘要：
投資建議：人力資源服務將受益于經(jīng)濟預期回暖驅(qū)動的企業(yè)訂單增加，以及專業(yè)化人力資源服務的付費意愿提升下，滲透率上行趨勢。其中招聘賽道兼具模式、空間、大市值，推薦標的：BOSS直聘，同道獵聘；靈活用工景氣度重回增長，國資龍頭外延擴張預期足，靈活用工新業(yè)務邊際變化大；而目前龍頭科銳自身效率占優(yōu)，行業(yè)與崗位資源積累優(yōu)勢足。推薦標的：科銳國際、北京外企。
景氣度回暖遇見滲透率提升的成長期。①行業(yè)順周期屬性，疫情期間短期波動對沖靈活用工滲透率提升的大趨勢，增速有所調(diào)整；疫后將回到高增長通道；②復蘇順序：國企承接穩(wěn)增長項目用工需求將率先回暖，中型民企機制靈活用工需求隨業(yè)務回暖，中小企業(yè)及外資信心和業(yè)務恢復仍需較長時間；以消費服務和零售為主的服務業(yè)藍領(lǐng)隨疫情放開用工需求恢復更快，高白領(lǐng)用工需求滯后；③截止2023年1月用工需求景氣度仍在筑底，春節(jié)后或有邊際改善。
招聘平臺：重回成長，構(gòu)建壁壘。①招聘行業(yè)比拼真實性和匹配效率，真、快、準是核心競爭力；②傳統(tǒng)模式是布告欄的線上化邏輯，賣廣告和賣簡歷，但長尾匹配效率低缺乏關(guān)注度；參與度和互動少，缺乏高頻數(shù)據(jù)迭代反饋；獵聘是獵頭的線上平臺化；BOSS直聘生態(tài)在互動與留存有明顯優(yōu)勢，網(wǎng)絡(luò)效應更強；③但網(wǎng)絡(luò)效應只構(gòu)成獲取份額時的競爭優(yōu)勢而非壁壘，招聘作為輕履約平臺核心壁壘將是專有化難以復制的中小企業(yè)招聘信用評價體系，而服務中小微企業(yè)的BOSS直聘更具優(yōu)勢；④未來發(fā)展空間來自白領(lǐng)基本盤的份額擴張，以及增量藍領(lǐng)招聘線上化的份額搶占，從行業(yè)市占率和不同類型企業(yè)滲透率和付費能力兩個維度做測算，中性假設(shè)下到2025年收入規(guī)模均有望超過100億元。
靈活用工：邊際變化大的享估值溢價。①靈活用工本質(zhì)上比拼交付能力、管理效率和風險定價能力，行業(yè)高增長階段交易收入景氣度與增速，邊際變化大的標的有更高溢價；②不同企業(yè)資源能力稟賦差異大，科銳國際高端獵頭起家，業(yè)務發(fā)展邏輯本質(zhì)是行業(yè)認知能力的溢出，深耕最優(yōu)質(zhì)的醫(yī)療、高端制造與科技賽道，內(nèi)生需求增速即可滿足高增長；科技的持續(xù)投入支撐遠期轉(zhuǎn)型綜合服務龍頭，支撐估值；③傳統(tǒng)國資龍頭新業(yè)務邏輯本質(zhì)是客戶資源能力溢出，但缺乏交付能力，新業(yè)務發(fā)展方向確定后，外延增長預期高，邊際變化大，且國資背景后續(xù)訂單獲取或更受益。
風險提示：競爭加劇，政策變化影響，宏觀經(jīng)濟波動，現(xiàn)金流管理。
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