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盡管寶勝4Q22收入（扣除折扣和退貨后）同比下滑21%，但在公司相對克制的零售折扣及品牌方持續(xù)的補貼支持下，我們預計其4Q22毛利率有望保持同比基本持平。然而，收入大幅下滑將不可避免地帶來經(jīng)營負杠桿，導致公司4Q22的費用率同比擴張。我們預測公司4Q22經(jīng)營性虧損將同比擴大至1.38億人民幣（4Q21虧損：約6800萬人民幣）。我們預測寶勝2022全年凈利基本能夠達到盈虧平衡。
　　進入2023年，寶勝1月收入同比基本持平。未來11個月（2023年2月下半月至12月），寶勝將持續(xù)面對較低的銷售基數(shù)。隨著消費情緒和消費力的持續(xù)回升，寶勝的收入在未來幾個月有望加速增長。然而，由于adidas占寶勝收入的比例依然較高（我們預計在35%左右），而adidas在中國的銷售表現(xiàn)短期大概率將繼續(xù)弱于Nike，疊加與滔搏在運營能力的差距，我們預期寶勝未來12個月的收入增速仍會與滔搏保持一定差距。
　　我們保守預測，寶勝2023年依然會保持凈關(guān)店，但關(guān)店規(guī)模相比2022年將大幅減小。同時，我們預計寶勝的同店有望錄得中雙位數(shù)（15%左右）的同比增長。這將有助于寶勝2023年收入取得10%左右的同比反彈。在零售折扣同比改善的情況下，寶勝2023年毛利率有望小幅擴張。而收入反彈將帶動費用率同比收窄，從而有望推動公司2023年經(jīng)營利潤率回升至2021年的水平（4%左右）。
　　在以上假設(shè)的基礎(chǔ)上，我們較大幅度地調(diào)整了公司盈利預測?；?1倍2023EP/E（相較滔搏目標市盈率40%的折扣），我們維持寶勝1.05港幣的目標價，并維持“買入”評級。滔搏（6110.HK）依然是我們中國運動服飾行業(yè)的首選。