>> 民生證券-城投隨筆系列：濟寧，存在哪些結(jié)構(gòu)性問題？-230228
| 上傳日期： |
2023/3/1 |
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| 1470KB |
| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
民生證券 |
| 評級： |
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作者： |
譚逸鳴 |
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關(guān)于濟寧，本文聚焦以下幾個方面：
濟寧存量債市場表現(xiàn)如何？
目前，濟寧市共有19個有存量發(fā)債平臺，其中市本級平臺3個（其一負責太白湖新區(qū)），區(qū)縣級平臺共13個，國家級園區(qū)平臺2個、省級園區(qū)平臺1個。
從存量債券規(guī)模及估值水平來看：（1）市本級：濟寧市本級城投債規(guī)模自2019年以來增速較快，估值水平在全國范圍相近體量的地市中不算低；（2）濟寧高新區(qū)：整體城投債存量不大，估值水平在濟寧市內(nèi)屬于較低水平；（3）區(qū)縣級：任城區(qū)、兗州區(qū)、鄒城市城投債規(guī)模較大，這三個區(qū)縣對債務融資端的管理或存在結(jié)構(gòu)性問題，目前估值水平較高，二級成交價格偏離也較多。
濟寧的債務是如何積累的？
濟寧市城投有息債務在2019-2020年高速增長，與債券規(guī)?？焖僭鲩L的區(qū)間基本重合，2021年后有息債務增速有所回落，債券發(fā)行有小幅縮量的趨勢，2022年有息債務規(guī)模出現(xiàn)收縮的跡象。但對比一般公共預算收入增速來看，可見濟寧市近年以來的產(chǎn)業(yè)發(fā)展有其局限性。
從一二級倒掛情況來看，濟寧市區(qū)縣級債券發(fā)行倒掛現(xiàn)象嚴重，且幅度擴大。說明區(qū)縣級平臺主要依賴非市場化發(fā)行，這一狀態(tài)在長期不可持續(xù)。
濟寧如何應對債務問題？
盡管一二級倒掛現(xiàn)象嚴重，當前濟寧市城投平臺債券發(fā)行一定程度上還能有所維持，說明這種依賴當?shù)亟鹑谫Y源及非市場化發(fā)行的狀態(tài)暫且有一定的穩(wěn)定性，盡管處于弱穩(wěn)定狀態(tài)。但市本級與區(qū)縣級情況是嚴重分化的，市本級的發(fā)行或與當?shù)亟鹑谫Y源的支持有關(guān)，并且非銀市場化參與上來看也并未拋棄市本級主體，而區(qū)縣級則不然，凈融資已經(jīng)從2022H2開始轉(zhuǎn)負。長期來看，仍需關(guān)注是否有更高層級的資源協(xié)調(diào)，以支持濟寧解決債務問題。
此外，在國發(fā)18號文統(tǒng)籌布局新舊動能轉(zhuǎn)化之后，財預137號文和銀保監(jiān)發(fā)11號文分別從財政和金融領域有對國務院相關(guān)指向進行落實推進。
未來濟寧整體債務風險怎么看？
綜上，靜態(tài)來看，濟寧市的問題集中在存量債規(guī)模較大的3個區(qū)縣中，市本級及濟寧高新區(qū)相對穩(wěn)定些。如何看待？短期視角下，濟寧區(qū)縣級平臺的發(fā)行尚能維穩(wěn)，發(fā)行困難的問題還未向市本級核心平臺傳導，包括估值擾動仍能一定程度上隔離開；但長期視角下，當?shù)赜邢薜慕鹑谫Y源無法提供無限的支持，弱穩(wěn)定性會逐漸消耗殆盡。后續(xù)的演繹方向：一是由山東省在更高層面進行統(tǒng)籌，推動改善如濟寧、濰坊等有類似問題的區(qū)域，引導其自身續(xù)發(fā)能力修復，有如近期銀保監(jiān)18號文相關(guān)政策指向；二是弱平臺發(fā)行能力逐漸喪失，甚至負面影響或會傳導至市本級平臺。
根源上，在國發(fā)18號文支持山東深化新舊動能轉(zhuǎn)換的背景下，新產(chǎn)業(yè)的培育壯大從而改善濟寧這類資源型城市的基本面，新的經(jīng)濟增長點有利于拉動當?shù)氐呢斦愂?，形成正向循環(huán)是關(guān)鍵，而這個過程中，財預137號文和銀保監(jiān)11號文的保駕護航能有多大力量，值得我們關(guān)注。
風險提示：城投口徑偏差；部分數(shù)據(jù)缺失所導致的偏差；宏觀經(jīng)濟、地方政府債務壓力、區(qū)域及平臺評價的主觀性。
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