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我們重申金盤(pán)科技三大成長(zhǎng)邏輯：1）干變基本盤(pán)受益風(fēng)機(jī)大型化趨勢(shì)穩(wěn)步向上；光伏干變及箱變、海風(fēng)（酯浸變）等產(chǎn)品亦全面鋪開(kāi)。2）儲(chǔ)能以高壓級(jí)聯(lián)儲(chǔ)能系統(tǒng)為核心，具備技術(shù)&客戶&渠道優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)能規(guī)劃彈性較大，高增屬性將于2023年逐步兌現(xiàn)；3）數(shù)字化工廠對(duì)內(nèi)降本增效已實(shí)際體現(xiàn)，2023至2024年將逐步規(guī)?；瘜?duì)外輸出。除行業(yè)下游需求高景氣度外，公司本身的α屬性也更應(yīng)重視。鑒于公司儲(chǔ)能、數(shù)字工廠業(yè)務(wù)拓展有望超預(yù)期，我們上調(diào)公司2022-2024年EPS預(yù)測(cè)至0.66/1.19/1.88元（原預(yù)測(cè)為0.64/1.01/1.53元），給予公司2023年45倍目標(biāo)PE，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至54元（原值45元），維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　▍業(yè)績(jī)超預(yù)期，盈利水平逐季修復(fù)。2月27日，公司發(fā)布2022年業(yè)績(jī)快報(bào)。根據(jù)公司初步核算，2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收47.46億元（YoY+43.69%）（未經(jīng)審計(jì)，下同），歸母凈利2.82億元（YoY+20.38%），超出此前市場(chǎng)預(yù)期；其中單Q4營(yíng)收及利潤(rùn)端表現(xiàn)亮眼，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收15.58億元（YoY+53.47%），歸母凈利1.14億元（YoY+70.35%），單季凈利率修復(fù)至7.03%（環(huán)比+1.36pcts），延續(xù)了凈利率逐季修復(fù)的態(tài)勢(shì)。收入端快速增長(zhǎng)主要系公司風(fēng)電干變保持穩(wěn)定增長(zhǎng)同時(shí)，光伏硅料&電站環(huán)節(jié)相關(guān)特種干變、箱變等產(chǎn)品銷售增長(zhǎng)較快所致，基本盤(pán)穩(wěn)步向上邏輯得到驗(yàn)證。其中，新能源行業(yè)收入同比增長(zhǎng)49.88%，新型基礎(chǔ)設(shè)施收入同比增長(zhǎng)113.24%，工業(yè)企業(yè)電氣配套收入同比增長(zhǎng)122.17%。同時(shí)，原材料成本趨于穩(wěn)定及產(chǎn)品調(diào)價(jià)等因素亦帶來(lái)公司盈利能力修復(fù)。展望后續(xù)，預(yù)計(jì)盈利水平修復(fù)趨勢(shì)有望在2023H1延續(xù)，同時(shí)公司儲(chǔ)能及數(shù)字化工廠業(yè)務(wù)將逐步兌現(xiàn)收入，預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)?cè)鏊賹h(huán)比進(jìn)一步向上。
　　▍儲(chǔ)能訂單快速落地，產(chǎn)能擴(kuò)張有序推進(jìn)。公司于2022年7月正式發(fā)布儲(chǔ)能產(chǎn)品，以高壓級(jí)聯(lián)儲(chǔ)能系統(tǒng)為核心，同時(shí)布局低壓儲(chǔ)能系統(tǒng)、戶儲(chǔ)等產(chǎn)品。截至目前，公司已落地儲(chǔ)能系統(tǒng)訂單約2.75億元，對(duì)應(yīng)產(chǎn)品為200MWh中高壓直掛式儲(chǔ)能系統(tǒng)。目前落地訂單主要以發(fā)電端強(qiáng)配項(xiàng)目為主，工商業(yè)側(cè)、戶儲(chǔ)產(chǎn)品穩(wěn)步推進(jìn)。配套產(chǎn)能方面，公司共規(guī)劃3.9GWh產(chǎn)能，其中桂林工廠1.2GWh已于2022年7月投產(chǎn)，目前處于穩(wěn)步爬產(chǎn)階段。武漢工廠2.7GWh公司預(yù)計(jì)2023二季度初完成建設(shè)，2023H1有望正式投產(chǎn)，合計(jì)滿產(chǎn)產(chǎn)值公司預(yù)計(jì)為55-60億元。公司現(xiàn)有產(chǎn)品與儲(chǔ)能產(chǎn)品底層技術(shù)同源，同時(shí)亦與上海交大達(dá)成高壓級(jí)聯(lián)儲(chǔ)能系統(tǒng)技術(shù)合作，有望搶占技術(shù)高地?？蛻艏扒婪矫?，公司在發(fā)電側(cè)、電網(wǎng)側(cè)及工商企業(yè)側(cè)等儲(chǔ)能應(yīng)用場(chǎng)景亦具備廣泛的客戶基礎(chǔ)。在此背景下，我們預(yù)計(jì)公司儲(chǔ)能訂單有望加速落地，打造公司第二增長(zhǎng)曲線。
　　▍數(shù)字化轉(zhuǎn)型成效顯現(xiàn)，對(duì)外輸出進(jìn)行時(shí)。近年來(lái)公司依靠自身研發(fā)團(tuán)隊(duì)完成了海口、桂林、武漢數(shù)字化工廠建設(shè)，積極推動(dòng)數(shù)字化轉(zhuǎn)型降本增效。以?？诠S為例，公司2021年?？诠S經(jīng)過(guò)數(shù)字化改造后在產(chǎn)能端實(shí)現(xiàn)100%增長(zhǎng)，22年產(chǎn)能有望在此基礎(chǔ)上再增長(zhǎng)50%，同時(shí)配套生產(chǎn)人員人數(shù)呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，整體生產(chǎn)效率得到顯著提升。基于自身實(shí)際應(yīng)用案例，公司開(kāi)啟對(duì)外輸出數(shù)字化工廠綜合解決方案。根據(jù)公司公告，目前已落地約3億元數(shù)字化工廠訂單，主要客戶為伊戈?duì)?，首批訂單已?022年10月份順利交付客戶驗(yàn)收，剩余訂單公司預(yù)計(jì)將在2023年完成交付。單一客戶訂單持續(xù)落地并順利交付，反映了公司數(shù)字化工廠解決方案已獲得客戶的高度認(rèn)可，產(chǎn)品已具備相當(dāng)?shù)某墒於?。產(chǎn)品方面，公司主打整體解決方案產(chǎn)品，同時(shí)亦結(jié)合市場(chǎng)需求推出模塊化產(chǎn)品，滿足特定客戶部分技改&特定產(chǎn)線升級(jí)等需求；同時(shí)，公司亦逐步突破單一電力設(shè)備行業(yè)覆蓋，有望通過(guò)專家顧問(wèn)配合等形式向其余具備離散式生產(chǎn)模式的行業(yè)拓展（如醫(yī)藥、醫(yī)療器械、煙酒等）。當(dāng)前公司數(shù)字化工廠業(yè)務(wù)拓展較為順利，我們預(yù)計(jì)2023年公司有望在訂單落地、客戶拓展、行業(yè)拓展等層面超出市場(chǎng)預(yù)期。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)；公司在儲(chǔ)能市場(chǎng)拓展不及預(yù)期；公司數(shù)字化工廠業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期。
　　▍投資建議：我們重申金盤(pán)科技三大成長(zhǎng)邏輯：1）干變基本盤(pán)受益風(fēng)機(jī)大型化趨勢(shì)穩(wěn)步向上；光伏干變及箱變、海風(fēng)（酯浸變）等產(chǎn)品亦全面鋪開(kāi)。2）儲(chǔ)能以高壓級(jí)聯(lián)儲(chǔ)能系統(tǒng)為核心，具備技術(shù)&客戶&渠道優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)能規(guī)劃彈性較大，高增屬性料將于2023年逐步兌現(xiàn)；3）數(shù)字化工廠對(duì)內(nèi)降本增效已實(shí)際體現(xiàn)，料2023至2024年將逐步規(guī)模化對(duì)外輸出。除行業(yè)下游需求高景氣度外，公司本身的α屬性也更應(yīng)重視。鑒于公司儲(chǔ)能、數(shù)字工廠業(yè)務(wù)拓展有望超預(yù)期，我們上調(diào)公司2022-2024年EPS預(yù)測(cè)至0.66/1.19/1.88元（原預(yù)測(cè)為0.64/1.01/1.53元），考慮到可比公司估值水平（科陸電子、陽(yáng)光電源、盛弘股份2023年Wind一致預(yù)期PE約為46x），鑒于公司后續(xù)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的高確定性（我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年?duì)I收、凈利潤(rùn)C(jī)AGR分別為44%、69%），給予公司2023年45倍目標(biāo)PE，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至54元（原值45元），維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。