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2022年股東凈利潤(rùn)同比下跌22.4%
　　公司公布遜于我們預(yù)期的2022年業(yè)績(jī)，股東凈利潤(rùn)同比下跌22.4%至38.2億元港幣（同下），相較我們及市場(chǎng)預(yù)測(cè)的41.4億及44.7億元，分別低出7.7%及14.6%，主因：(一)一次性扣除3.4億元電價(jià)補(bǔ)貼應(yīng)收款項(xiàng)。按照去年10月政府發(fā)布的《關(guān)于明確可再生能源發(fā)電補(bǔ)貼核查認(rèn)定有關(guān)政策解釋的通知》，公司就電價(jià)補(bǔ)貼確認(rèn)的收益預(yù)計(jì)進(jìn)行重新評(píng)估后，一次性從收入扣除上述應(yīng)收款項(xiàng)；(二)電價(jià)補(bǔ)貼應(yīng)收款項(xiàng)扣除導(dǎo)致光伏發(fā)電毛利率由2021年的74.8%下跌至70.4%。若撇除款項(xiàng)扣減影響，去年毛利率為73.7%。
　　另一方面，光伏玻璃收入同比上漲35.6%至176.6億元，主因銷售量同比增長(zhǎng)44.4%?？墒羌儔A等原材料及能源成本上漲，導(dǎo)致光伏玻璃毛利率同比下跌13.4個(gè)百分點(diǎn)至23.8%。公司整體毛利率也因此同比減少13.8個(gè)百分點(diǎn)至30.0%(見圖表1)。
　　今年目標(biāo)新增7條光伏玻璃生產(chǎn)線
　　2022年公司新增6條日熔量為1,000噸及復(fù)產(chǎn)2條日熔量為900噸的光伏玻璃生產(chǎn)線。有效年熔化量同比增長(zhǎng)26.5%至5,373千噸。公司2023年目標(biāo)新增7條日熔量為1,000噸的光伏玻璃生產(chǎn)線，其中1條位于江蘇張家港，其余在安徽蕪湖。2023年有效年熔化量目標(biāo)同比上漲50.5%至8,088千噸。
　　輕微調(diào)整盈利預(yù)測(cè)
　　考慮到原材料純堿價(jià)格仍位于高位，我們分別輕微下調(diào)2023-24年股東凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)0.9%及0.6%至55.0億及70.1億元，同比增長(zhǎng)44.1%及27.3%。
　　維持“買入”評(píng)級(jí)
　　我們相應(yīng)將貼現(xiàn)現(xiàn)金流(DCF)分析推算的目標(biāo)價(jià)由12.50港元下調(diào)至12.00港元，對(duì)應(yīng)19.4倍2023年市盈率及30.0%上升空間。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：(一)項(xiàng)目延誤；(二)并網(wǎng)電價(jià)大幅下跌；(三)玻璃價(jià)格波動(dòng)；(四)燃料成本急漲。