>> 中誠信國際-四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告點(diǎn)評(píng)：關(guān)注貨幣政策報(bào)告釋放的四大信號(hào)-230228
| 上傳日期： |
2023/3/1 |
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來源： |
中誠信國際 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
汪苑暉,王晨 |
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2023年2月24日，央行發(fā)布《2022年第四季度中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》（以下簡稱“《報(bào)告》”），認(rèn)為2023年我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行有望總體回升，經(jīng)濟(jì)循環(huán)將更為順暢，但修復(fù)基礎(chǔ)仍不牢固，在此背景下，貨幣政策仍需堅(jiān)持以穩(wěn)為主，更加注重有效性和精準(zhǔn)性，發(fā)揮結(jié)構(gòu)性工具的“激勵(lì)引導(dǎo)作用”，對(duì)重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)提供定向金融支持，“定向減息”范圍或有所擴(kuò)大。同時(shí)，央行也將繼續(xù)保持流動(dòng)性合理充裕，引導(dǎo)市場(chǎng)利率圍繞政策利率波動(dòng)，后續(xù)資金利率持續(xù)大幅偏離政策利率的可能性較低，資金面或較此前邊際收緊。
信號(hào)一：貨幣政策轉(zhuǎn)向精準(zhǔn)有力，或更加注重穩(wěn)杠桿
與三季度報(bào)告相比，此次《報(bào)告》對(duì)經(jīng)濟(jì)的表述更為樂觀，認(rèn)為2023年“我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行有望總體回升，經(jīng)濟(jì)循環(huán)將更為順暢”。從數(shù)據(jù)看，1月制造業(yè)PMI為50.1%，較前值顯著回升3.1個(gè)百分點(diǎn)，時(shí)隔3月重回榮枯線之上；其中新訂單指數(shù)較前值回升7個(gè)百分點(diǎn)至50.9%，生產(chǎn)指數(shù)較前值回升5.2個(gè)百分點(diǎn)至49.8%，在全民免疫高峰對(duì)經(jīng)濟(jì)沖擊弱化、生產(chǎn)生活秩序逐步修復(fù)下，供需兩端均顯著改善。后續(xù)隨著疫情影響逐漸消退以及穩(wěn)增長政策持續(xù)發(fā)力，經(jīng)濟(jì)有望繼續(xù)修復(fù)，但修復(fù)基礎(chǔ)仍不穩(wěn)固，且面臨人口增長紅利消退、綠色轉(zhuǎn)型推進(jìn)等中長期挑戰(zhàn)，在此背景下，貨幣政策仍將以穩(wěn)為主，大幅收緊的可能性較低。從通脹看，本次《報(bào)告》繼續(xù)表示“預(yù)計(jì)通脹水平總體保持溫和，也要警惕未來通脹反彈壓力”，1月CPI同比上漲2.1%，較前值回升0.3個(gè)百分點(diǎn)，核心CPI為1%，較前值回升0.3個(gè)百分點(diǎn)，伴隨疫情影響減弱、居民消費(fèi)需求逐步釋放，后續(xù)通脹水平或有所上升，在此背景下，貨幣政策也難以大幅放松，仍將堅(jiān)持以穩(wěn)為主，堅(jiān)決不搞“大水漫灌”，整體基調(diào)由三季度報(bào)告中的“加大穩(wěn)健貨幣政策實(shí)施力度”轉(zhuǎn)向此次《報(bào)告》的“穩(wěn)健的貨幣政策要精準(zhǔn)有力”，預(yù)計(jì)后續(xù)貨幣政策更加注重有效性和精準(zhǔn)性，總量層面或難以大幅放松，經(jīng)濟(jì)修復(fù)態(tài)勢(shì)下或逐步向穩(wěn)健中性回歸。信貸方面，本次報(bào)告重提“保持貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模增速與名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配”，在2022年增速較高的背景下，2023年或邊際收斂，更加注重保持宏觀杠桿率穩(wěn)定，促進(jìn)信貸總量有效增長。
信號(hào)二：首提發(fā)揮結(jié)構(gòu)性工具的“激勵(lì)引導(dǎo)作用”，“定向減息”范圍或擴(kuò)大
結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具在我國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展進(jìn)程中發(fā)揮了重要作用。2018年以來，央行通過牽頭設(shè)計(jì)民企融資“三支箭”組合、加大再貸款再貼現(xiàn)力度、設(shè)立普惠小微企業(yè)直達(dá)工具、創(chuàng)設(shè)碳減排支持工具、指導(dǎo)設(shè)立政策性開發(fā)性金融工具、出臺(tái)保交樓專項(xiàng)借款等為重點(diǎn)領(lǐng)域支持。后續(xù)來看，結(jié)構(gòu)性工具仍是后續(xù)央行操作重點(diǎn)，除繼續(xù)表示用好碳減排工具以及科技創(chuàng)新、設(shè)備更新改造、交通物流等再貸款之外，本次《報(bào)告》還強(qiáng)調(diào)“落實(shí)好收費(fèi)公路貸款支持工具，推動(dòng)保交樓貸款支持計(jì)劃落地生效”，預(yù)計(jì)將進(jìn)一步推動(dòng)上述政策工具加速落地，加大對(duì)相關(guān)領(lǐng)域的支持力度。值得注意的是，本次《報(bào)告》著重強(qiáng)調(diào)發(fā)揮結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的“激勵(lì)引導(dǎo)作用”，以收費(fèi)公路貸款支持工具為例，支持相關(guān)金融機(jī)構(gòu)對(duì)收費(fèi)公路貸款減息0.5個(gè)百分點(diǎn)，由金融機(jī)構(gòu)通過直接扣減、先收后返等方式直接讓利給企業(yè)，對(duì)于金融機(jī)構(gòu)實(shí)際減息金額，央行給予等額資金激勵(lì)，有利于發(fā)揮結(jié)構(gòu)性工具的精準(zhǔn)導(dǎo)向作用。在我國經(jīng)濟(jì)面臨轉(zhuǎn)型、需培養(yǎng)新的增長點(diǎn)下，后續(xù)或?qū)⒁龑?dǎo)金融資源更多投入實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型重點(diǎn)領(lǐng)域以及經(jīng)濟(jì)發(fā)展薄弱環(huán)節(jié)，不排除后續(xù)定向減息等使用范圍進(jìn)一步擴(kuò)大以及創(chuàng)新型政策工具推出的可能性。
信號(hào)三：資金利率中樞向政策利率回歸，資金面或邊際收緊
與三季度報(bào)告相比，此次《報(bào)告》重提“引導(dǎo)市場(chǎng)利率圍繞政策利率波動(dòng)”，后續(xù)資金利率中樞向政策利率回歸，DR007中樞將圍繞7天逆回購（2.0%）水平波動(dòng)。自2022年二季度起，在資金面較為寬松但實(shí)體需求不振的背景下，資金利率持續(xù)低位運(yùn)行，二、三、四季度R007均值為1.85%、1.64%、2.05%，DR007均值分別為1.72%、1.52%、1.74%，低于7天逆回購利率。但伴隨一系列寬信用政策落地以及信貸需求逐步修復(fù)，銀行間流動(dòng)性邊際收緊，資金利率自2022年9月起開始回升，2023年1月DR007均值達(dá)1.91%，基本接近7天逆回購（2.0%）水平。從近期公開市場(chǎng)操作看，央行維穩(wěn)資金面意圖仍較為明顯，2022年12月以及2023年1月公開市場(chǎng)均凈投放資金，且投放規(guī)模處于歷史較高水平，但考慮到跨年跨春節(jié)時(shí)點(diǎn)流動(dòng)性擾動(dòng)，上述公開市場(chǎng)大規(guī)模投放或更多滿足短期資金需求，后續(xù)央行雖然仍將在流動(dòng)性偏緊時(shí)期加大資金投放力度，保持流動(dòng)性合理充裕，但整體操作或較此前邊際收緊，疊加全面免疫高峰后信貸需求或邊際回暖，資金利率持續(xù)大幅偏離政策利率的可能性較低，DR007中樞或向7天逆回購利率回歸。
信號(hào)四：后續(xù)或更加注重風(fēng)險(xiǎn)防控，完善重大金融風(fēng)險(xiǎn)防范處置措施
與三季度報(bào)告相比，本次《報(bào)告》新增“穩(wěn)步推動(dòng)重點(diǎn)企業(yè)集團(tuán)、中小金融機(jī)構(gòu)等風(fēng)險(xiǎn)化解”等表述，預(yù)計(jì)防風(fēng)險(xiǎn)或是后續(xù)政策重點(diǎn)方向。就金融風(fēng)險(xiǎn)而言，可大致分為以下兩
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