>> 長江證券-汽車與汽車零部件行業(yè)：重卡焦點問題四問四答-230228
| 上傳日期： |
2023/3/1 |
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| 3323KB |
| 格式： |
pdf 共26頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
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作者： |
高登,陳斯竹 |
| 行業(yè)名稱： |
汽車 |
| 下載權(quán)限： |
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位置：當(dāng)前走到周期的哪一步？
重卡銷量波動的根源來自經(jīng)濟波動帶來的供需錯配。目前重卡保有量提升至900萬輛以上，行業(yè)銷量運行區(qū)間提升至110萬-180萬輛。2021下半年至2022年期間，受疫情、國三淘汰、國五升級透支需求、物流運輸受限、房地產(chǎn)下行等諸多因素影響，重卡供需兩端持續(xù)減弱，2022年行業(yè)深度探底。
需求：行業(yè)向上驅(qū)動力是什么？
重卡根據(jù)終端用途不同可分為物流類重卡和工程類重卡，物流類重卡需求主要受GDP增速與下游運輸行業(yè)需求影響，而工程類重卡銷量受我國基建項目投資影響較大，具有較強的周期性。當(dāng)前單月銷量降幅收窄，庫存消化與經(jīng)濟復(fù)蘇有望驅(qū)動銷量回升，預(yù)計2023年重卡銷量有望達90萬輛，同比增長約30%。
空間：如何看待板塊估值？
重卡股市場表現(xiàn)與行業(yè)景氣度緊密相關(guān)。從中國重汽、濰柴動力的股價復(fù)盤來看，重卡股超額收益往往與行業(yè)銷量增速表現(xiàn)顯著相關(guān)。我們認(rèn)為，好的估值體系能夠幫助投資者做出正確判斷，具備以下兩個特征：1）估值區(qū)間穩(wěn)定；2）估值變動方向穩(wěn)定、可跟蹤，如與凈利潤（ROE）變動方向完全一致或相反?；谝陨蠘?biāo)準(zhǔn)，考慮工程機械類公司的盈利波動大的特點，我們認(rèn)為PB-ROE是比PETTM更好的估值體系。
新方向：行業(yè)有哪些新機遇？
1）出口：出口市場是今年重卡的一大亮點，疫情影響下中國企業(yè)競爭力提升，2022年全年重卡出口18.7萬輛，同比增長50.8%，單月出口量持續(xù)創(chuàng)新高。中國重卡憑借較強的性價比和逐漸成熟的國際銷售渠道，有望繼續(xù)向海外進軍。2）新能源：2022年新能源重卡行業(yè)滲透率提速，銷量達2.5萬輛，同比增長140.3%，新能源滲透率達5.2%，同比提升4.5pct，拐點將至。其中換電重卡可有效解決行業(yè)痛點，有望成為新能源重卡的主流選擇。3）短期：重卡股的盈利表現(xiàn)與行業(yè)銷量增速具有顯著相關(guān)性，且利潤端增速的波動幅度更大。隨著行業(yè)銷量觸底回升，重卡股盈利彈性有望超預(yù)期。
投資建議：底部探明，估值修復(fù)
重卡行業(yè)底部向上趨勢逐漸明晰。近期受益于下游物流快速恢復(fù)、基建刺激、出行需求提升，此前受疫情壓制需求正快速釋放，重卡行業(yè)底部復(fù)蘇趨勢明晰，預(yù)計2023年重卡行業(yè)有望迎來較好增長。從PB-ROE框架看，商用車行業(yè)利潤和ROE波動方向與PB一致，PB上下限清晰且波動小，隨著行業(yè)修復(fù)疊加龍頭公司市占率提升，龍頭企業(yè)估值有望繼續(xù)提升。重點推薦重卡行業(yè)整車及零部件龍頭：濰柴動力、天潤工業(yè)等，建議關(guān)注中國重汽、威孚高科等。
風(fēng)險提示
1、海外出口受國際關(guān)系等因素影響；
2、宏觀經(jīng)濟增長低于預(yù)期，導(dǎo)致重卡需求承壓。
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